CTCP Phú Tài (PTB) là doanh nghiệp hoạt động trong ba lĩnh vực chính: (1) Khai thác và chế biến đá với các sản phẩm đá granite, đá marble dùng trong xây dựng và trang trí nội thất; (2) Sản xuất và xuất khẩu đồ gỗ và gỗ nguyên liệu; (3) Kinh doanh phân phối xe ôtô Toyota. Từ năm 2021, PTB mở rộng thêm sang mảng kinh doanh bất động sản trên quỹ đất của công ty tại TP Quy Nhơn, Tỉnh Bình Định.

Sản phẩm chủ lực chuyển từ đá sang gỗ: Trong giai đoạn 2020 – 2024, cơ cấu lợi nhuận của PTB đã có sự thay đổi quan trọng. Đóng góp của mảng kinh doanh đá dần suy giảm, thay vào đó là sự vươn lên của hoạt động kinh doanh gỗ, đến cuối năm 2024 gỗ đã trở thành sản phẩm chủ lực của PTB khi đóng góp 57% doanh thu và 75% lãi gộp. Sự chuyển dịch trên đến thời diểm hiện tại là phù hợp do mảng đá hiện tại đang chịu áp lực cạnh tranh, kéo giảm biên lãi gộp.

Cơ cấu cổ đông: Tính đến 31/12/2024, cơ cấu cổ đông của PTB có gần 60% số lượng cổ phần được bên ngoài nắm giữ, nhóm cổ đông nội bộ nắm 34,3%. Ngoài ra, 5,92% được nắm giữ bởi nhóm quỹ Dragon Capital.

Định hướng trong thời gian tới, công ty sẽ tiếp tục tập trung vào mảng gỗ và sẽ là đầu tàu dẫn dắt tăng trưởng. Mảng đá cũng được PTB định hướng sẽ tham gia vào các dự án đầu tư công thông qua việc tìm kiếm cơ hội ở các dự án cảng hàng không (CHK).

Chính sách thuế đối ứng của Tổng thống Mỹ Donald Trump hiện chưa đánh vào sản phẩm gỗ nguyên liệu: ​Ngày 02/04/2025, ông Trump đã công bố mức thuế đối ứng, theo đó Việt Nam là nước phải chịu mức thuế đối ứng lên đến 46%, theo đó các mặt hàng đồ nội thất cũng thuộc diện chịu thuế này. Đáng chú ý trong phần phụ lục II sắc lệnh điều chỉnh nhập khẩu bằng thuế quan đối ứng của Mỹ quy định một số hàng hóa không phải chịu thuế đối ứng. Những mặt hàng này bao gồm: Các mặt đã phải chịu mức thuế riêng biệt là 25% theo quy định tại mục 232 của Đạo luật Thương mại 1962, trong đó gỗ xẻ cũng đang bị điều tra áp thuế theo mục này nên cũng sẽ được miễn thuế.

Ông Trump hoãn thuế 90 ngày tạo cơ hội cho PTB hoàn thành kế hoạch 2025. Lượng tồn kho đồ nội thất và gia dụng Mỹ đã giảm về mức thấp của năm 2019, tỷ lệ tồn kho/ Doanh số bán lẻ theo tháng đã giảm về mức 1,49 lần là vùng thấp nhất trong 10 năm qua (theo số liệu từ từ Ngân hàng Dự trữ Liên bang St. Louis (Stlouisfed)). Như vậy nhiều khả năng các nhà nhập khẩu Mỹ sẽ tập trung nhập khẩu nhiều hang hóa trong thời gian 90 ngày ông Trump hoãn thuế.

PTB có lợi thế xuất khẩu lớn so với các doanh nghiệp khác: PTB hiện là số ít doanh nghiệp Việt Nam có cả 2 loại ​chứng chỉ FSC-FM và FSC-CoC, tạo lợi thế quan trọng cho sản phẩm gỗ nguyên liệu và hang nội thất gỗ của PTB xuất khẩu vào Mỹ (chiếm 70% tổng giá trị XK) và Châu Âu (Chiếm 20 – 25%).

Kỳ vọng bàn giao dự án Phú Tài Central Life. Ngày 26/12/2024, dự án đã được cất nóc, dự kiến sẽ hoàn thiện và bàn giao cho khách hàng từ Q2/2025. Tại thời điểm cuối năm 2024, dự án ghi nhận tồn kho 242 tỷ đồng. Dự án có mức giá bán vào khoảng 25 – 27 triệu/ m2 và toàn bộ sản phẩm đã được tiêu thụ tốt trong các đợt mở bán. Ước tính dự án có thể mang lại cho PTB 180 tỷ đồng lãi gộp. Chúng tôi chưa có ước tính chính xác về lợi nhuận của dự án này, tuy nhiên, kỳ vọng rằng PTB sẽ ghi nhận lợi nhuận đều trong 2 năm 2025 và 2026.

Mảng đá: Cơ hội ở các dự án cảng hàng không. Sản phẩm đá chủ yếu tiêu thụ nội đia (chiếm 80%). Ban lãnh đạo kỳ vọng PTB sẽ trúng thầu cung cấp đá nội ngoại thất cho các dự án sân bay như Long Thành, Tân Sơn Nhất và Nội Bài. Công ty cũng phát triển đá nhân tạo cao cấp để xuất khẩu nhằm bù đắp cho sự suy giảm của mảng đá tự nhiên. Đầu năm 2024 PTB đã vận hành nhà máy đá nhân tạo thứ 2, nâng công suất lên 625.000 m²/năm, tăng 40%. Tuy nhiên việc tham gia các dự án đầu tư công cũng như áp lực cạnh tranh đã làm biên lãi gộp mảng đá giảm mạnh trong năm 2024 từ mức 28,9% (2023) về mức 15,1%. Dù nỗ lực cân bằng sự suy giảm của mảng đá tự nhiên nhưng nhìn chung mảng đá của PTB đang thu hẹp dần. Năm 2024 PTB đã chấm dứt hàng loạt các nhà máy sản xuất đá tự nhiên.

Cấu trúc tài chính mạnh, dòng tiền trong xu hướng thặng dư. Cuối 2024, tỷ lệ Nợ vay/ Vốn chủ sở hữu của Công ty ở mức 51,2%. Nợ vay dài hạn của PTB cũng giảm liên tục từ mức 358 tỷ đồng vào cuối 2021 về còn hơn 91 tỷ đồng cuối 2024, trong khi đó mỗi năm PTB khấu hao hơn 220 tỷ đồng. Điều này giúp cho lượng tiền của PTB tăng nhanh từ 135 tỷ đồng (2021) lên 470 tỷ đồng (2024). Dòng tiền tốt có thể sẽ giúp PTB gia tăng tỷ lệ cổ tức bằng tiền mặt trong tương lai.

Dự phóng năm 2025: PTB đặt kế hoạch năm 2025 với mức doanh thu 7.343 tỷ đồng (+10% svck) và LNTT đạt 528 tỷ đồng (+12% svck), kỳ vọng mảng Bất động sản sẽ ghi nhận doanh thu trong năm nay, chúng tôi đánh giá kế hoạch này là thận trọng và công ty có thể hoàn thành ngay cả trong trường hợp ngành gỗ Việt Nam bị Mỹ áp thuế. Theo đó mức EPS tương ứng đạt 6.310 đ/cp.

Định giá: Chúng tôi sử dụng phương pháp P/E để xác định giá mục tiêu của PTB, kỳ vọng PTB sẽ hướng về mức P/E trung bình 5 năm là 9,5 lần tương ứng giá mục tiêu của PTB là 59.900 đ/cp (chưa tính cổ tức 2.500 đồng).

Khuyến nghị: Vùng giá 48.000 – 51.000 đ/cp là vùng hỗ trợ mạnh cho PTB trong nhịp giảm vừa qua, PTB cũng đã có phản ứng tích cực tại vùng này trước khi thị trường đồng loạt hồi phục. Tại mốc 50.000 đ/cp PTB cũng cho suất sinh lời cổ tức tương ứng 5% với mức cổ tức kì vọng 2.500 đ/cp. Chúng tôi khuyến nghị NĐT tích lũy dần PTB tại vùng giá 50.000 đ/cp.