CTCP SỮA VIỆT NAM (VNM VN)

Biên lợi nhuận gộp hồi phục tiếp tục hỗ trợ lợi nhuận của công ty trong khi hoạt động xuất khẩu thúc đẩy tăng trưởng doanh thu trong Q2/2024. Chúng tôi tăng nhẹ dự phóng lợi nhuận 2024 thêm 2% so với cập nhật trước và chuyển giá mục tiêu sang năm 2025 ở mức 86.800 đồng/cp với khuyến nghị MUA.

Trong Q2/2024, VNM ghi nhận tăng trưởng doanh thu thuần tốt hơn dự phóng, tăng 9,6% svck và LNST tăng 21% svck. Lũy kế 6T2024, doanh thu thuần và LNST tăng lần lượt 5,7% svck và 18,6% svck.

Doanh thu nội địa, chiếm 80% doanh thu thành phẩm của công ty, tăng 1,9% svck trong 6T2024 (trong đó Q2 tăng 3,7% svck), nhờ tình hình tiêu thụ của ngành sữa có chuyển biến tích cực (mức giảm toàn ngành chỉ còn -1,8% svck trong Q2/2024 so với -2,8% svck trong Q1/2024 và -4% svck trong Q4/2023, theo VNM). Thị phần của công ty tăng 1,7% trong 6T2024 nhờ các phân khúc sữa chua uống, sữa hạt, sữa bột cho người cao tuổi và sữa đặc.

Doanh thu từ thị trường nước ngoài tăng 18,7% svck trong 6T2024, chiếm 20% doanh thu thành phẩm. Trong đó, hoạt động xuất khẩu trực tiếp gây chú ý với mức tăng trưởng 21,7% svck và các công ty con ở nước ngoài (AngkorMilk ở Campuchia và Driftwood ở Mỹ) tăng 15,6% svck. Kết quả ấn tượng của hoạt động xuất khẩu trực tiếp đến từ việc căng thẳng địa chính trị leo thang, đặc biệt là ở Trung Đông, khiến người tiêu dùng tại những khu vực này có xu hướng tăng dự trữ hàng hóa và nhiều đối thủ rời khỏi thị trường do lo ngại rủi ro cũng giúp VNM gia tăng thị phần tại đây.

Biên lợi nhuận gộp tăng lên mức 42,2% (6T2023: 39,7%), phù hợp với dự phóng của chúng tôi, giúp thúc đẩy tăng trưởng LNST của công ty trong 6T2024 mặc dù tỷ lệ chi phí BH&QLDN trên doanh thu thuần tăng lên 24,4% (6T2023: 23,9%).  

Chúng tôi dự phóng doanh thu thuần và LNST của VNM ở mức 63.478 tỷ đồng (+5,2% svck) và 10.105 tỷ đồng (+12,0% svck) trong năm 2024, cao hơn khoảng 2% so với cập nhật trước. Tăng trưởng tương ứng cho năm 2025 được dự phóng là 4,3% svck và 6,0% svck. Giá mục tiêu của chúng tôi cho VNM đến cuối năm 2025 là 86.800 đồng/cp, tương đương tổng tỷ suất lợi nhuận 22,9%.