NGÂN HÀNG TMCP KỸ THƯƠNG VIỆT NAM (TCB)

Chúng tôi lặp lại khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 63.100 đồng/cp đối với cổ phiếu TCB. Triển vọng dài hạn của TCB vẫn tích cực, mặc dù những động thái thắt chặt thị trường trái phiếu doanh nghiệp của Chính phủ có thể tác động tiêu cực đến thu nhập dịch vụ của TCB trong năm nay.

Lợi nhuận trước thuế Q1/22 tăng trưởng 23% so với cùng kỳ nhờ áp lực trích lập dự phòng giảm mạnh

Tín dụng (bao gồm trái phiếu doanh nghiệp) đến cuối Q1/22 tăng trưởng 7,9% so với đầu năm và tăng 28,5% so với cùng kỳ. Trong đó, dư nợ trái phiếu doanh nghiệp tăng 22,2% so với đầu năm và tăng 59,3% so với cùng kỳ. Tính đến cuối tháng 4, TCB đã sử dụng hết hạn mức tăng trưởng tín dụng do NHNN cấp (9-10%).

Tổng thu nhập Q1/22 đạt 10.112 tỷ đồng, tăng 13,2% so với cùng kỳ. Tốc độ tăng trưởng chậm lại do hoạt động kinh doanh chứng khoán bị lỗ 314 tỷ đồng so với mức lãi thuần 746 tỷ đồng ở cùng kỳ năm trước. Lợi suất trái phiếu chính phủ tăng ở tất cả các kỳ hạn khiến TCB phải trích lập dự phòng giảm giá đối với các khoản đầu tư trái phiếu chính phủ nói trên.

Các hoạt động kinh doanh chính đều duy trì mức tăng trưởng cao. Thu nhập lãi thuần và thu nhập phí thuần tăng lần lượt 32,5% và 35,3% so với cùng kỳ. NIM quay trở lại mức trước đợt dịch thứ 4 nhờ lợi suất cho vay phục hồi và tỷ lệ CASA tiếp tục ở mức cao là 50,4%.

Chi phí hoạt động tăng 21,3% so với cùng kỳ do TCB tiếp tục chi đầu tư cho nhân viên, marketing, hệ thống công nghệ thông tin và chuyển đổi số. CIR duy trì ở mức 30,7%, tương tự như các quý trước.

Chi phí dự phòng giảm mạnh 74,3% so với cùng kỳ, chỉ ở mức 218 tỷ đồng, đây cũng là mức thấp nhất trong 11 quý gần đây. Áp lực trích lập dự phòng trong Q1/22 không đáng kể nhờ chất lượng tài sản của TCB ở mức tốt. Tỷ lệ nợ xấu đến cuối Q1/22 ở mức 0,67%, tương đương đầu năm. Dư nợ tái cơ cấu do COVID-19 tiếp tục xu hướng giảm, còn ~1.600 tỷ đồng, chiếm 0,44% tổng dư nợ và đã được trích lập dự phòng toàn bộ. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu ở mức 161%, đi ngang so với quý trước.

Lặp lại khuyến nghị MUA với giá mục tiêu là 63.100 đồng/cp

Chúng tôi dự phóng lợi nhuận trước thuế năm 2022 của TCB đạt 25.717 tỷ đồng, tăng trưởng 10,7%. Giá mục tiêu 1 năm của chúng tôi đối với cổ phiếu TCB là 63.100 đồng/cp theo phương pháp chiết khấu thu nhập thặng dư. Giá mục tiêu của chúng tôi tương đương với P/E và P/B dự phóng 1 năm là 10,3 lần và 1,84 lần.

Giá cổ phiếu TCB đã giảm 30% từ vùng giá 50.000 đồng/cp xuống vùng 35.000 đồng/cp kể từ đầu tháng 4 đến nay. Giá hiện tại tương đương với P/E và P/B dự phóng 2022 là 6,2 lần và 1,1 lần. Mức giảm này khiến giá cổ phiếu TCB trở nên hấp dẫn đối với các nhà đầu tư dài hạn, mặc dù các động thái của Chính phủ và biến động vĩ mô có thể gây áp lực lên giá cổ phiếu trong ngắn hạn.

Xem chi tiết trong báo cáo đính kèm bên dưới.