CTCP ĐẦU TƯ SÀI GÒN VRG (SIP VN)

KQKD Q1/2024 phù hợp với dự phóng của ACBS. Lặp lại khuyến nghị Khả quan. Tuy nhiên, chúng tôi điều chỉnh tăng giá mục tiêu cuối 2024 thêm 9% lên 102.300 đ/cp, tương đương tiềm năng tăng giá 13% nhờ tiền mặt ròng tăng lên và đẩy nhanh tiến độ cho thuê tại KCN Lộc An Bình Sơn. 

Kết quả kinh doanh Q1/2024 khả quan với doanh thu hơn 1.800 tỷ đồng (+31% svck) và LNST đạt 258 tỷ đồng (+44% svck), tương đương 25% và 23% dự phóng cả năm của ACBS.

Doanh thu mảng cung cấp điện, nước tăng trưởng 31% svck, đạt gần 1.500 tỷ đồng, chiếm trên 80% tổng doanh thu. Tăng trưởng chủ yếu đến từ sản lượng điện tăng ~15% svck khi nhiều khách thuê hoạt động trong mảng xuất khẩu sử dụng nhiều điện như dệt may phục hồi sản xuất khi nhận được nhiều đơn hàng hơn. Biên lợi nhuận gộp mảng cung cấp điện, nước giảm nhẹ từ 9,6% xuống 8,2% chủ yếu do tỷ trọng doanh thu mảng phân phối điện trong Khu công nghiệp (KCN) có biên lợi nhuận gộp thấp tăng lên.

Doanh thu cho thuê KCN trong Q1/2024 đi ngang, đạt 94 tỷ đồng (+3% svck) do phương pháp hạch toán phân bổ hàng năm và một số hợp đồng ký mới vào Q4/2023 vẫn chưa bàn giao ghi nhận doanh thu. Kế hoạch cho thuê đất 2024 là 47ha (+153% svck), trong đó KCN Phước Đông là 30ha, KCN Đông Nam là 6ha, KCN Lê Minh Xuân 3 là 6ha, KCN Lộc An Binh Sơn là 5ha. Trong Q1/2024, SIP chưa ký hợp đồng cho thuê mới do một số giao dịch còn trong giai đoạn đàm phán. 

Theo ban lãnh đạo công ty, KCN Lộc An Bình Sơn thu hút đầu tư khả quan khi ký kết cho thuê 16,3ha với 1 nhà đầu tư hoạt động trong lĩnh vực logistics. Giai đoạn 1 của dự án nhà xưởng và nhà kho xây sẵn rộng 9,8ha cũng ký kết cho thuê được 6 nhà xưởng trên tổng số 8 nhà xưởng và 2 nhà xưởng còn lại đang trong quá trình đàm phán. Giai đoạn 2 là 9,4ha sẽ được triển khai sau đó. Trong năm 2024, SIP dự kiến cho thuê 5ha đất tại KCN này, nằm ngoài dự phóng trước đó của chúng tôi. Do đó, chúng tôi điều chỉnh tổng diện tích ký mới trong năm nay tăng thêm 5ha lên 35ha.

Tỷ lệ Tiền mặt ròng/Vốn chủ sở hữu đạt 64%, vẫn thuộc Top 3 cao nhất ngành. 

Trong Q1/2024, tổng nợ vay tăng 361 tỷ đồng lên hơn 2.000 tỷ đồng trong khi tiền và tương đương tiền tăng hơn 800 tỷ đồng lên gần 4.800 tỷ đồng, chiếm hơn 1/5 tổng tài sản. Tỷ lệ Tiền mặt ròng/Vốn chủ sở hữu tăng từ 52,9% lên 64,0% trong Q1/2024 và cao hơn nhiều so với mức trung vị của ngành là 16,5%.

Dự phóng và định giá

Dự phóng 2024 gần như không thay đổi với doanh thu ước đạt ~7.300 tỷ đồng (+9% svck) và LNST ước đạt ~1.100 tỷ đồng (+8% svck). Sử dụng phương pháp NAV, chúng tôi đưa ra giá mục tiêu là 102.300 đ/cp vào cuối năm 2024, cao hơn 9% so với giá mục tiêu trước đó chủ yếu do tiền mặt ròng tăng gần 500 tỷ đồng và đẩy nhanh tiến độ cho thuê tại KCN Lộc An Bình Sơn (điều chỉnh cho thuê mới từ 2024 so với dự phóng trước đó là 2026 khi sân bay Long Thành Giai đoạn 1 đi vào hoạt động). Lặp lại khuyến nghị Khả quan.