CTCP ĐẦU TƯ SÀI GÒN VRG (SIP VN)

KQKD 2023 phù hợp với dự phóng của ACBS. Chuyển khuyến nghị từ Mua sang Khả quan do giá cổ phiếu tăng 40% từ ngày phát hành báo cáo cập nhật vào 5/12/2023. Tăng giá mục tiêu 20% lên 93.500 đ/cp chủ yếu nhờ bỏ chiết khấu thanh khoản khi khối lượng giao dịch cải thiện từ tháng 1/2024 (tăng 2 lần so với thanh khoản bình quân năm 2023). 

Kết quả kinh doanh 2023 tăng nhẹ svck với doanh thu đạt 6.676 tỷ đồng (+11% svck) và LNST đạt 1.037 tỷ đồng (+3% svck), tương đương 106% dự phóng của ACBS và 120% kế hoạch lợi nhuận công ty đề ra. Trong đó, doanh thu cung cấp điện, nước năm 2023 đạt gần 5.600 tỷ đồng (+12% svck), chiếm 83% tổng doanh thu. Tăng trưởng của mảng này chủ yếu nhờ sản lượng điện tăng khoảng 4% svck và giá điện trung bình tăng khoảng 2,6% svck.

Doanh thu cho thuê khu công nghiệp (KCN) đạt 361 tỷ đồng (+6,1% svck) nhờ phương pháp hạch toán phân bổ hàng năm và giá thuê tăng trung bình 10% svck. Hoạt động cho thuê mới năm 2023 khiêm tốn với 20 ha tại KCN Phước Đông, Tây Ninh, gần như không thay đổi so với năm ngoái. Công ty đặt kế hoạch cho thuê khoảng 50ha trong 2024 nhưng trên quan điểm thận trọng chúng tôi dự phóng công ty cho thuê mới khoảng 30ha.

Tỷ lệ Tiền mặt ròng/Vốn chủ sở hữu đạt 52,9%, vẫn thuộc Top 3 cao nhất ngành.

Trong 2023, tổng nợ vay tăng khoảng 1.000 tỷ đồng lên gần 1.700 tỷ đồng trong khi tiền và tương đương tiền giảm gần 400 tỷ đồng xuống khoảng 3.800 tỷ đồng, tương đương gần 1/5 tổng tài sản. Tỷ lệ Tiền mặt ròng/Vốn chủ sở hữu giảm từ 96,2% xuống 52,9% trong năm 2023 nhưng vẫn cao hơn nhiều so với mức trung vị của ngành là 10,2%.

Tại thời điểm cuối năm 2023, SIP cho vay VCBS và CTS tổng cộng khoảng 1.300 tỷ đồng. Để tận dụng nguồn tiền nhàn rỗi, công ty đã cho Công ty Chứng khoán Vietcombank (VCBS) vay tín chấp hơn 300 tỷ đồng với lãi suất 4,7-7%/năm và Công ty chứng khoán Vietinbank (CTS) vay tín chấp gần 1.000 tỷ đồng với lãi suất 5-7%/năm. Tổng số dư hai khoản cho vay này khoảng 1.300 tỷ đồng thay thế cho khoản cho cổ đông lớn nhất là CTCP ĐTPT An Lộc vay 1.800 tỷ đồng đã thu hồi toàn bộ trong Q2/2023. 

Dự phóng và định giá

Dự phóng 2024 của chúng tôi gần như không thay đổi với doanh thu hơn 7.100 tỷ đồng (+7% svck) và LNST ở mức ~1.100 tỷ đồng (+8% svck) chủ yếu nhờ số lượng khách thuê hoạt động tại KCN Phước Đông tăng lên và lắp đặt nhiều tấm pin mặt trời áp mái hơn. Sử dụng phương pháp NAV, chúng tôi đưa ra giá mục tiêu là 93.500 đ/cp vào cuối năm 2024, cao hơn 20% so với giá mục tiêu trước đó chủ yếu do loại bỏ chiết khấu thanh khoản khi khối lượng giao dịch bắt đầu cải thiện từ tháng 1/2024. Chuyển khuyến nghị từ Mua sang Khả quan do giá cổ phiếu đã tăng 40% từ ngày phát hành báo cáo cập nhật vào 5/12/2023.