CTCP DỊCH VỤ HÀNG HÓA SÀI GÒN (SCS VN)

Chúng tôi tiếp tục khuyến nghị MUA với giá mục tiêu là 201.400 đ/cp (+20,6% tổng tỷ suất lợi nhuận) nhờ vào kỳ vọng tăng trưởng lưu lượng hàng hóa hàng không với cước phí bình quân tăng. 

Sự  kiện: SCS kết thúc năm 2021 với doanh thu 839,1 tỷ đồng (+21,1% n/n) và vượt kỳ vọng của chúng tôi 7,3%. Tổng sản lượng hàng hóa đạt 227.940 tấn, thấp hơn 3,3% so với dự báo của chúng tôi nhưng cước phí bình quân ASP tăng 12,6% trong năm, chủ yếu là nhờ vào quý 4/2021 với các hợp đồng được gia hạn. Theo đó, doanh thu từ hoạt động kinh doanh hàng hóa tăng 22,6% n/n và đóng góp 94,6% vào tổng doanh thu của SCS trong năm 2021. Mảng kinh doanh văn phòng cho thuê vẫn ổn định với mức tăng trưởng doanh thu 1,3% n/n và mảng cho thuê sân đậu tăng 1,2% n/n lên 1,2 tỷ đồng (vẫn thấp hơn so với trước đại dịch COVID-19 vào năm 2019 là 7,4 tỷ đồng). Mặc dù phí hàng hóa cao hơn, tỷ suất lợi nhuận gộp của SCS trong năm 2021 vẫn ổn định ở mức 77,7% (so với 77,6% vào năm 2020) do 1) doanh thu thấp do mảng cho thuê sân đậu tạo ra và 2) chi phí nhân công cao hơn (~ + 20% n/n) mà chúng tôi tin rằng lý do đến từ các biện pháp phòng chống COVID-19 như test định kỳ cho nhân viên. SCS đã báo cáo lợi nhuận ròng là 529,0 tỷ đồng, + 22,9% n/n và cao hơn 5,5% so với kỳ vọng của chúng tôi.

Triển vọng và thay đổi dự phóng: Chúng tôi dự phóng cước phí bình quân năm 2022 sẽ tăng thêm 3,5% n/n do việc gia hạn hợp đồng có hiệu lực từ quý 4/2021.Chúng tôi tiếp tục tin rằng lượng hàng hóa hàng không sẽ tăng trong năm 2022 nhằm lắp đầy hàng tồn kho bị thiếu hụt sau đại dịch. Khi các chuyến bay thương mại quốc tế hoạt động lại vào đầu năm 2022, lượng hàng hóa chở theo trong khoang hành lý cũng sẽ tăng. Tính đến hết quý 1/2022, lượng hàng hóa quốc tế của SCS tăng mạnh 40,8% n/n, đây sẽ là động lực chính thúc đẩy sự tăng trưởng của SCS trong thời gian tới. Lượng hàng hóa nội địa giảm 34,6% n/n trong quý 1/2021, do đó chúng tôi dự phóng tổng sản lượng hàng hóa qua cảng SCS sẽ tăng 7,0% n/n trong năm 2022, đạt 243.884 tấn, thấp hơn 3,1% so với dự phóng trước đây. Với triển vọng không đổi đối với các mảng hoạt động khác, chúng tôi kỳ vọng SCS sẽ tạo ra 931,8 tỷ đồng doanh thu trong năm 2022 (+11% n/n) và 591,5 tỷ đồng LNR (+11,8% n/n), tăng lần lượt 8,1% và 6,2% so với các dự phóng trước đây nhờ vào kỳ vọng ASP cao hơn. 

Định giá: Chúng tôi duy trì phương pháp định giá DCF với mức giá mục tiêu 201.400 đồng/cp cho năm 2022 (+20,6% TSR). Chúng tôi đánh giá cao triển vọng cổ phiếu SCS do doanh nghiệp không có nợ vay và có vị thế vững chắc trong lĩnh vực vận tải hàng hóa hàng không tại TP.HCM. Chúng tôi cũng đánh giá cao SCS với lượng tiền và tương đương tiền cao, sẵn sàng cho mở rộng công suất nhằm đáp ứng lượng hàng hóa hàng không ngày càng tăng cao và có thể tham gia vào dự án sân bay Long Thành khi cần thiết. MUA