Chúng tôi điều chỉnh tăng dự phóng cho năm 2022 nhằm phản ánh tăng trưởng mạnh mẽ của 6T2022 và kỳ vọng khả quan cho nửa sau của năm. Duy trì khuyến nghị MUA.  Giá mục tiêu 133.026 đ/cp.

PNJ công bố doanh thu thuần 6T2022 đạt 18.210 tỷ đồng (+56,5% n/n) và LNST 1.088 (+48% n/n), cao hơn dự phóng của chúng tôi khoảng 20% về doanh thu và 12% về LNST. Ngoài tăng trưởng từ nền thấp của tháng 6/2021, các yếu tố như doanh thu vàng miếng tăng vọt (+75,6% n/n), phân khúc bán lẻ tăng trưởng tốt (+88,7% n/n) dù là mùa thấp điểm và việc tối ưu hóa chi phí giúp công ty có kết quả Q2 cao hơn kỳ vọng của chúng tôi. Doanh thu và LNST Q2/2022 lần lượt tăng 81,1% và 64,8% n/n. 

Doanh thu bán lẻ tăng 61,9% n/n trong 6T2022, nhờ tăng trưởng mạnh mẽ của các cửa hàng hiện có (mặc dù công ty không công bố con số cụ thể) và đóng góp của các cửa hàng mới. Tính đến cuối tháng 6/2022, PNJ có 351 cửa hàng (cuối 2021: 341) đang hoạt động, với 332 cửa hàng vàng (cuối 2021: 319). Công ty ghi nhận sự gia tăng số lượng khách hàng mới, giá trị hóa đơn và tần suất quay lại mua hàng của khách hàng hiện hữu. Hoạt động chuyển đổi số giúp PNJ nâng cao năng lực phân tích dữ liệu từ đó đưa ra các chương trình marketing hiệu quả và danh mục sản phẩm phù hợp với thị hiếu của khách hàng.

Doanh thu vàng miếng và các sản phẩm có hàm lượng vàng cao tăng 65,6% n/n trong 6T2022, do nhu cầu cao đối với các sản phẩm này như là tài sản trú ẩn an toàn hoặc đầu tư/đầu cơ trong bối cảnh lo ngại về lạm phát và bất ổn địa chính trị toàn cầu. 

Ngoài mảng bán lẻ và vàng miếng, doanh thu bán sỉ cũng tăng 30,1% n/n trong 6T2022, trong đó doanh thu tháng 6/2022 tăng 191% từ mức thấp trong tháng 6/2021.

Biên lợi nhuận gộp toàn công ty đạt 17,6% so với 18,6% trong cùng kỳ năm ngoái, do tỷ trọng doanh thu vàng miếng tăng lên và thay đổi cơ cấu sản phẩm bán lẻ khi mở rộng vào thị trường tier 2&3. Tuy vậy, tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý trên lợi nhuận gộp giảm (54,6% trong 6T2022 so với 55,6% trong 6T2021) đã hỗ trợ lợi nhuận của công ty. Chúng tôi giả định biên lợi nhuận gộp sẽ cải thiện trong những quý tiếp theo nhờ tỷ trọng phân khúc bán lẻ gia tăng.

Triển vọng

Công ty đang theo dõi tác động của lạm phát đối với chi tiêu của người tiêu dùng, mặc dù ban lãnh đạo công ty cho biết hoạt động kinh doanh cho đến hiện tại vẫn chưa bị ảnh hưởng nhiều. Chúng tôi cho rằng tác động của lạm phát lên hoạt động kinh doanh của PNJ có thể ít đáng lo ngại hơn nhờ công ty tập trung vào phân khúc khách hàng trung/cao cấp, trừ khi tỷ lệ lạm phát tăng đột biến.

PNJ đang trong quá trình nghiên cứu thêm một nhà máy mới hiện đại nhằm mở rộng năng lực sản xuất trong dài hạn. Một phần trong số tiền thu được từ đợt phát hành riêng lẻ vừa qua sẽ tài trợ cho nhà máy này. Chúng tôi sẽ cập nhật thêm khi có thông tin chi tiết. Với kết quả ấn tượng của 6T2022 và kỳ vọng mức tăng trưởng cao trong Q3/2022 trên nền thấp của Q3/2021, chúng tôi điều chỉnh tăng dự phóng doanh thu và LNST của công ty lên 33.895 tỷ đồng (+73,4% n/n) và 1.936 tỷ đồng (+88,2% n/n) cho năm 2022, lần lượt tăng 19% và 10% so với dự phóng trước đó. Kết hợp phương pháp DCF và P/E, chúng tôi định giá cổ phiếu là 133.026 đồng/cổ phiếu, tương đương với tổng tỷ suất lợi nhuận là 20,6% vào cuối 2022.