CTCP Phân bón Dầu khí Cà Mau (DCM VN)

DCM công bố kết quả kinh doanh tích cực trong Q1/2024 với lợi nhuận ròng VND346 tỷ (+51,2% n/n và -29,8% so với quý trước), khá tương đồng với kỳ vọng của chúng tôi. Với kết quả này, DCM hoàn thành 43,9% kế hoạch năm và 27,7% dự phóng mới của chúng tôi (-8% so với dự phóng trong báo cáo gần nhất).

Nhận định nhanh: Trong tháng 4/2024, giá ure bán ra của DCM vẫn trong xu hướng sụt giảm từ tháng 2/2024 do nhu cầu trong nước kém. Ngoài ra, giá dầu Brent hiện vẫn đang ỡ ngưỡng cao sẽ chưa hỗ trợ cho giá khí đầu vào của DCM. Với diễn biến này, chúng tôi giảm dự phóng KQKD 2024 so với dự phóng gần nhất là 8%, trong đó doanh thu dự kiến đạt VND11.365 tỷ (-9,6% n/n) và LN ròng VND1.248 tỷ (+12,6% n/n).

DCM ghi nhận doanh thu Q1/2024 đạt VND2.744 tỷ (+0,3% n/n) và lợi nhuận ròng VND346 tỷ (+51,2% n/n). Trong đó, doanh thu mảng kinh doanh ure tăng 9,8% n/n đã bù đắp cho sự sụt giảm 66% n/n ở mảng thương mại (nhập khẩu và kinh doanh các loại phân bón khác). 

Tổng sản lượng kinh doanh ure trong Q1 ước tính tăng 2,6% n/n nhờ sự bứt phá của mảng xuất khẩu ure trong khi sản lượng kinh doanh ure trong nước sụt giảm. Ước giảm 13% n/n do tác động của El Nino. Giá bán ure Q1/2024 ước tính tăng 6,7% n/n trên nền giá thấp của Q1/2023 và tăng 7% so với giá bán bình quân Q4/2023. Trong khi giá khí đầu vào chỉ tăng 3,3% n/n 

Biên lợi nhuận gộp mảng ure tăng từ 27,7% cùng kỳ lên 30,3% nhờ sự cải thiện về giá bán và sản lượng. Tuy nhiên, mức tăng trưởng lợi nhuận ròng so với cùng kỳ chủ yếu là do nhà máy DCM hết khấu hao từ 9/2023 giúp chi phí khấu hao giảm 84,5% n/n, tương đương VND293 tỷ, tương đương mức chênh lệch 11,6% của biên LNG.

Ngoài ra, chi phí bán hàng tăng 21,8% n/n phù hợp với chiến lược gia tăng thị phần của DCM trong thời gian tới sang khu vực Đông Nam Bộ và Tây Nguyên. Mức tăng này được bù đắp 1 phần bằng doanh thu tài chính tăng 10,8% n/n và chi phí quản lý doanh nghiệp giảm 20,5% n/n.

Ban lãnh đạo đặt kế hoạch kinh doanh 2024 khá khiêm tốn với LNST VND794,8 tỷ (-28,4% n/n) và kế hoạch trả cổ tức VND2.000/cp. Kế hoạch này có thể một phần đến từ việc mới mua lại công ty phân bón Hàn Việt khi mà hoạt động của công ty này vẫn đang lỗ do công suất hoạt động thấp.

Chúng tôi tiếp tục giữ giá mục tiêu của DCM cho năm 2024 là VNĐ34.700/cổ phiếu, tương đương tổng tỷ suất lợi nhuận 14,5%.