TCT Phân Bón & Hóa Chất Dầu Khí – (DPM VN)

DPM công bố kết quả kinh doanh Q4/2024 với LNST giảm mạnh 62% svck, đạt 41 tỷ đồng, thấp hơn so với kỳ vọng của chúng tôi. Lũy kế cả năm 2024, LNST tăng 12,4% svck, đạt 610 tỷ đồng, tương đương 112% kế hoạch và 81% dự phóng của ACBS. Cho cả năm 2025, chúng tôi dự phóng DPM ghi nhận doanh thu 12.778 tỷ đồng (-7% svck) và LNST đạt 826 tỷ đồng (+16% svck). Bằng phương pháp chiết khấu dòng tiền DCF, chúng tôi định giá cho DPM đến cuối 2025 là 37.000 đồng/cổ phiếu.

DPM công bố BCTC Q4/2024 với doanh thu đạt 3.164 tỷ đồng (-6,4% svck) và LNST đạt 41 tỷ đồng (-62% svck). Mức giảm mạnh LNST chủ yếu đến từ: (1) chi phí quản lý doanh nghiệp tăng 36%, do phát sinh chi phí nghiên cứu phát triển (50 tỷ đồng), (2) lãi tiền gửi giảm 30,8% svck xuống còn 120 tỷ đồng. 

Cả năm 2024, DPM đạt doanh thu 13.496 tỷ đồng (-0,5% svck) và LNST đạt 610 tỷ đồng (+12,4% svck). Biên lợi nhuận gộp cải thiện từ 12,1% lên mức 14,1% là nhờ (1) sản lượng kinh doanh ure đạt 898 nghìn tấn (+2% svck), (2) giá khí đầu vào ước giảm 2% svck nhờ tỷ trọng nguồn khí giá rẻ tăng do nhu cầu nhà máy điện khí giảm, và (3) biên LN gộp mảng kinh doanh sản phẩm nhập khẩu cải thiện từ mức âm 2,8% lên mức dương 2,9%. Do đó, tăng trưởng LNST là nhờ hoạt động kinh doanh cốt lõi khi mà lợi nhuận tài chính giảm 21,3% svck và chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp tăng 8,5% svck.

Thuế GTGT 5% áp dụng từ tháng 7/2025

Chúng tôi ước tính DPM sẽ được khấu trừ thuế GTGT đầu vào 170 tỷ đồng trong 2025 và 350 tỷ đồng trong 2026. Tuy nhiên, mức độ hưởng lợi thực tế sẽ còn phụ thuộc vào mức hỗ trợ giá bán giữa doanh nghiệp và người nông dân.

Triển vọng 2025

Với dự phóng giá dầu trung bình giảm 9,3% xuống USD73/thùng trong 2025, chúng tôi kỳ vọng giá khí đầu vào sẽ giảm (-4% svck), ít hơn so với mức giảm giá dầu do nguồn cung khí giá rẻ giảm dần và huy động điện khí dự kiến tăng. Tuy nhiên, giá bán ure trung bình 2025 ước giảm (-2% svck) vì nguồn cung Ure dự kiến sẽ gia tăng trở lại do 1) Trung Quốc có khả năng dỡ bỏ các hạn chế xuất khẩu phân ure từ 4/2025, 2) Ấn Độ lên kế hoạch ngừng nhập khẩu urê vào cuối năm 2025; 3) các chính sách của Trump trong việc chấm dứt sớm các xung đột giữa Nga – Ukraine và khu vực Trung Đông.

Bên cạnh đó, trong 2025, do DPM dự kiến sẽ thực hiện bảo trì tổng thể lần thứ 12 trong vòng 30 ngày, sản lượng ure bán ra ước giảm 9% svck.