TCT Phân Bón & Hóa Chất Dầu Khí – CTCP (DPM VN)

DPM công bố kết quả kinh doanh Q1/2025 với LNST giảm 21,2% svck, xuống còn 211 tỷ đồng, phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi. Với kết quả này, DPM hoàn thành 65,9% kế hoạch cả năm và 25%% dự phóng của ACBS.

DPM công bố BCTC Q1/2025 với doanh thu đạt 4.120 tỷ đồng (+24,6% svck) và LNST đạt 211 tỷ đồng (-21,2% svck). Với sản lượng kinh doanh ure giảm 4% svck đạt 236 nghìn tấn, tăng trưởng doanh thu chủ yếu do doanh thu kinh doanh phân bón nhập khẩu tăng 217% svck đạt 977 tỷ đồng. Ngoài ra, giá bán ure ước tính tăng 8% svck cùng sản lượng phân NPK bán ra đạt 37,4 nghìn tấn (+50% svck) cũng hỗ trợ cho kết quả này. Ở chiều ngược lại, mức giảm LNST đến từ: 

• Biên lợi nhuận gộp giảm còn 15,9% từ mức 18,2% cùng kỳ do sự gia tăng tỷ trọng của doanh thu phân bón nhập khẩu – mảng có biên lợi nhuận gộp thấp (3-4%)
• Chi phí tài chính tăng lên mức 26 tỷ đồng, so với mức 2 tỷ đồng cùng kỳ do phát sinh chi phí lãi vay cho khoản vay ngắn hạn.
• Chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp tăng 35% svck. Tỷ trọng chi phí này trên doanh thu cũng tăng lên mức 10% từ mức 9,2% cùng kỳ.

Triển vọng 2025

DPM đặt kế hoạch 2025 khá thận trọng với doanh thu 12.876 tỷ đồng (-4,6% svck) và LNST 320 tỷ đồng (-42,2% svck). Liên quan đến tác động của các chính sách thuế đối ứng từ Tổng thống Donald Trump, DPM cho biết công ty không chịu ảnh hưởng trực tiếp do DPM không xuất khẩu sang Mỹ. Ngoài ra, DPM cũng đang xem xét kế hoạch nâng công suất nhà máy ure lên thêm 17-20% công suất.  

Trong Q1/2025, giá ure đã có diễn biến khá tích cực nhờ đà tăng của giá ure thế giới. Tuy nhiên, đà tăng này có thể sẽ chậm lại do (1) tác động từ giá gạo thấp và (2) Ấn Độ lên kế hoạch ngừng nhập khẩu urê vào tháng 3/2026. Ngoài ra, do DPM dự kiến sẽ thực hiện bảo trì tổng thể lần thứ 12 vào Q4/2025 trong 45 ngày, sản lượng ure bán ra cả năm ước giảm 9% svck. 

Do đó, cùng với giá dầu thấp và việc hưởng lợi từ việc áp thuế GTGT 5% từ tháng 7 tới đây, chúng tôi dự phóng DPM ghi nhận doanh thu 12.626 tỷ đồng (-6,4% svck) và LNST đạt 826 tỷ đồng (+16% svck) cho cả năm 2025. Bằng phương pháp chiết khấu dòng tiền DCF, chúng tôi định giá cho DPM đến cuối 2025 là 37.000 đồng/cổ phiếu.