CTCP PHÂN BÓN DẦU KHÍ CÀ MAU (DCM VN)

DCM công bố kết quả kinh doanh Q4/2024 với LNST giảm mạnh 41,2% svck, đạt 286 tỷ đồng, thấp hơn so với kì vọng của chúng tôi. Lũy kế cả năm 2024, LNST tăng 20,8% lên 1.341 tỷ đồng, tương đương 117% kế hoạch mới điều chỉnh và 94,4% dự phóng của ACBS.

DCM ghi nhận Q4/2024 với doanh thu đạt 4.213 tỷ đồng (+18,2% svck) và LNST đạt 286 tỷ đồng (-41,2% svck). Theo Ban lãnh đạo công ty, mức sụt giảm mạnh trong LNST đến từ: (1) giá khí đầu vào cao hơn khi quyết toán cuối năm (trong năm DCM ghi nhận theo giá tạm tính) và ghi nhận trong Q4, (2) tỷ giá USD/VND cao hơn dự kiến làm giá khí đầu vào tăng, (3) chi phí bảo trì và các mức chiết khấu cho các đại lý cao hơn khi quyết toán vào cuối năm.  

Cho cả năm 2024, DCM đạt doanh thu 13.456 tỷ đồng (+7% svck) và LNST đạt 1.341 tỷ đồng (+20,8% svck). Doanh thu tăng nhờ mảng phân NPK có sản lượng tăng 30,2% svck và giá bán tăng 24,5% svck, đã bù đắp cho sự sụt giảm ở mảng phân ure. Mặc dù LNST tăng nhưng nếu loại trừ tác động của việc nhà máy hết khấu hao (từ 9/2023) giúp DCM giảm chi phí khấu hao 815 tỷ đồng so với 2023, cùng với thu nhập bất thường 167 tỷ đồng từ việc định giá lại khoản đầu tư vào Công ty TNHH phân bón Hàn-Việt (KVF) trong Q2/2024 thì LN cả năm từ hoạt động kinh doanh chính giảm. Diễn biến này là do (1) giá khí đầu vào ước tăng 3% svck, (2) giá bán ure trung bình giảm 2% svck, (3) sản lượng ure giảm 7% svck và (3) chi phí bán hàng + quản lý doanh nghiệp tăng 7% svck.  

Triển vọng 2025

DCM xây dựng kế hoạch 2025 trên mức giá dầu USD70/ thùng, với doanh thu đạt 13.983 tỷ đồng (+3,9% so với thực hiện 2024) và LNST đạt 774 tỷ đồng (-42% so với thực hiện 2024). 

Với dự phóng giá dầu Brent trung bình giảm 9,3% xuống USD73/ thùng trong 2025, chúng tôi kì vọng giá khí đầu vào sẽ giảm chỉ 5% svck do nguồn cung khí giá rẻ giảm dần. Giá bán ure trung bình 2025 dự kiến giảm (-2% svck) do Trung Quốc có khả năng sẽ dỡ bỏ các hạn chế xuất khẩu phân ure từ tháng 4/2025 và Ấn Độ cũng lên kế hoạch ngừng nhập khẩu urê vào cuối năm 2025. Ngoài ra, với các chính sách của Trump trong việc chấm dứt sớm các xung đột giữa Nga – Ukraine và khu vực Trung Đông, nguồn cung ure dự kiến sẽ gia tăng trở lại. Trong khi đó, khoản chiết khấu thuế VAT đầu vào từ tháng 7/2025 sẽ hỗ trợ cho tăng trưởng LNST. Chúng tôi dự phóng KQKD 2025 với doanh thu 13.994 tỷ đồng (+4% svck) và LNST 1.480 tỷ đồng (+11% svck). Bằng phương pháp DCF, chúng tôi định giá DCM cuối 2025 là VND36.300/cp.