CTCP Lọc Hóa dầu Bình Sơn (UPCoM: BSR)

BSR công bố kết quả kinh doanh Q2/2024 với lợi nhuận ròng đạt VND767 tỷ (-42,7% n/n), thấp hơn so với kỳ vọng của chúng tôi. Lũy kế 6T2024, lợi nhuận ròng giảm 35,2%, đạt VND1.925 tỷ, hoàn thành 167,6% kế hoạch năm và 34,3% dự phóng cả năm của chúng tôi.

BSR ghi nhận doanh thu Q2/2024 đạt VND24.429 tỷ (-27,4% n/n) và lợi nhuận ròng đạt VND767 tỷ (-42,7% n/n). Mức giảm doanh thu và lợi nhuận này là do: 

• Sản lượng kinh doanh đạt 1,3 triệu tấn (-28,7% n/n) do bào dưỡng nhà máy lần 5 bắt đầu từ 15/3 đến 1/5/2024.
• Xu hướng giá dầu Brent trung bình giảm từ USD90,15/thùng trong tháng 4 xuống USD82,16/thùng trong tháng 6/2024 làm giảm khoảng cách giữa giá dầu và giá thành phẩm bán ra (cracking spread) của BSR. 
• Biên lợi nhuận gộp giảm còn 2% từ mức 3,5% cùng kỳ năm trước. Trong đó, biên LNG các sản phẩm chủ lực như xăng RON92, RON95 âm lần lượt 6,2% và 0,9% và được bù đắp nhờ mảng dầu diesel với 8% biên lợi nhuận gộp.
• Lãi tiền gửi và lãi chênh lệch tỷ giá giảm lần lượt 27,3%n/n và 6,8% n/n.

Mức giảm Lợi nhuận ròng sẽ cao hơn nếu loại trừ khoản thu nhập tài chính VND390 tỷ do thay đổi quyền kiển soát Công ty CP Nhiên liệu sinh học BSR-BF từ công ty con thành khoản đầu tư vào đơn vị khác. Với kết quả này, 6T2024 BSR ghi nhận doanh thu VND55.117 tỷ (-18,6% n/n) và lợi nhuận ròng VND1.925 tỷ (-35,2% n/n). Sản lượng và crack spread giảm là nguyên nhân chính cho diễn biến này. 

Về kế hoạch chuyển sàn niêm yết sang HoSE, vướng mắc trước đây liên quan đến khoản nợ quá hạn của BSR-BF đã được BSR giải quyết. Do đó, việc chuyển sàn trong năm nay là khả thi.  

Triển vọng kinh doanh 6T cuối năm 2024: từ tháng 7 đến nay, crack spread trung bình giảm. Diễn biến này đến từ việc: (1) BSR chịu áp lực cạnh tranh gia tăng từ các sản phẩm xăng dầu nhập khẩu (thuế nhập khẩu giảm xuống 0% từ mức 5% năm 2023), và (2) giá dầu chịu áp lực từ hoạt động sản xuất khá trầm lắng ở Mỹ, Trung Quốc trong khi sản lượng dầu thô từ OPEC và Mỹ tăng lên.

Kết luận: Chúng tôi dự phóng KQKD 2024 với doanh thu đạt 125.540 tỷ đồng (-14,8% n/n) và lợi nhuận ròng 5.608 tỷ đồng (-34,1% n/n). Tuy nhiên, cho năm 2025F, chúng tôi dự phóng doanh thu và lợi nhuận sẽ hồi phục tương ứng 7% n/n và 23% n/n trên nền thấp của năm 2024, đạt tương ứng 134.284 tỷ đồng và 6.913 tỷ đồng. Giá mục tiêu của chúng tôi cho BSR đến cuối 2025 là 23.800 đồng/cổ phiếu, tương đương tổng tỷ suất lợi nhuận 2,5%.