TỔNG CÔNG TY ĐẦU TƯ PHÁT TRIỂN CÔNG NGHIỆP BECAMEX (HSX: BCM)

LNST Q4/2024 sụt giảm nhưng LNST cả năm 2024 đi ngang và phù hợp với dự phóng của chúng tôi. Điều chỉnh LNST của cổ đông công ty mẹ năm 2025 tăng 18% lên 3.152 tỷ đồng (+50% svck) do cộng thêm giao dịch chuyển nhượng một lô đất tại Thành phố mới Bình Dương. Tăng giá mục tiêu cuối năm 2025 thêm 23% lên 92.000 đồng/cổ phiếu chủ yếu nhờ giá cho thuê đất công nghiệp và giá đất ở tại tỉnh Bình Dương tăng. Lặp lại khuyến nghị Khả quan.

BCM công bố KQKD Q4/2024 suy giảm với doanh thu 2.013 tỷ đồng (-61% svck) và LNST 1.540 tỷ đồng (-25% svck). Sự sụt giảm này chủ yếu do trong Q4/2023 ghi nhận giao dịch chuyển nhượng lô đất rộng 18,9 ha cho CapitaLand với giá trị 242 triệu USD.

Trong năm 2024, BCM ghi nhận doanh thu là 5.225 tỷ đồng (-36% svck) và LNST là 2.310 tỷ đồng (+1% svck), hoàn thành 98% kế hoạch lợi nhuận và 94% dự phóng của ACBS. Sự sụt giảm chủ yếu là do Q4/2023 ghi nhận giao dịch chuyển nhượng đã đề cập ở trên, một phần được bù đắp bởi lợi nhuận được chia cao hơn từ các công ty liên doanh, liên kết, đặc biệt là từ VSIP, đạt gần 2.000 tỷ đồng (+145% svck).

Tỷ lệ đòn bẩy của BCM tiếp tục xu hướng tăng với tỷ lệ Nợ ròng/Vốn chủ sở hữu tăng từ 75,9% năm 2020 lên 103,1% năm 2024 (+9,2% svck) và Nợ ròng/EBITDA từ 6,1 lần lên 11,0 lần. Tổng nợ vay tăng hơn 8.700 tỷ đồng lên hơn 23.600 tỷ đồng trong năm 2024, trong đó vay ngắn hạn ngân hàng chiếm 28%, vay dài hạn ngân hàng chiếm 23% và trái phiếu doanh nghiệp chiếm 56%.

Để giảm tỷ lệ đòn bẩy, công ty dự kiến phát hành 300 triệu cổ phiếu (tương đương 29% số lượng cổ phiếu đang lưu hành) thông qua đấu giá ra công chúng được tổ chức vào ngày 28/4/2025 với giá khởi điểm là 69.600 đồng/cổ phiếu. Số tiền thu được dự kiến là 20.880 tỷ đồng sẽ được đầu tư vào các khu công nghiệp (KCN) Bàu Bàng mở rộng và Cây Trường, góp vốn vào các công ty liên kết, tái cấu trúc nợ và đầu tư vào vốn lưu động (Vui lòng xem Bảng 5). Với mức đấu giá khởi điểm thấp hơn 12% so với giá thị trường hiện tại, chúng tôi cho rằng khả năng bán toàn bộ 300 triệu cổ phiếu có thể là khá khó khăn đối với BCM.

Chúng tôi dự phóng KQKD 2025 tăng trưởng mạnh với doanh thu đạt 10.335 tỷ đồng (+99% svck) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 3.152 tỷ đồng (+50% svck), tăng 18% so với báo cáo cập nhật trước đó do cộng thêm giao dịch chuyển nhượng đất tại Thành phố mới Bình Dương cho Sembcorp. Tăng giá mục tiêu cuối 2025 thêm 23% lên 92.000 đ/cp chủ yếu nhờ tăng giá cho thuê đất công nghiệp từ 120-130 USD/m2 lên 150-170 USD/m2 và giá đất ở của BCM tại tỉnh Bình Dương ước tăng 30-39%.