Về lợi nhuận, FRT ghi nhận 301 tỷ đồng LNST trong 9T2022, tăng 177,5% n/n, nhờ biên lợi nhuận gộp mở rộng (từ 13,4% trong 9T2021 lên 15,5% trong 9T2022) mặc dù tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý trên doanh thu thuần tăng (13,7% trong 9T2022 so với 12,8% trong 9T2021) và lợi nhuận tài chính chuyển từ 34 tỷ đồng trong 9T2021 thành -39,1 tỷ đồng trong 9T2022 (chủ yếu do chi phí lãi vay tăng 69%).

Long Châu ghi nhận khoảng 34 tỷ đồng LNST trong 9T2022 (9T2021: 1,3 tỷ đồng), mặc dù phần lớn (31 tỷ đồng) được ghi nhận trong Q1 cùng với sự gia tăng doanh thu do nhu cầu về thuốc/sản phẩm chăm sóc sức khỏe tăng cao khi dịch COVID-19 sự bùng phát. Chúng tôi ước tính biên lợi nhuận gộp của Long Châu đạt 22,8% trong 9T2022, so với 19,3% trong 9T2021. Biên lợi nhuận gộp Long Châu tăng vọt lên mức 24,4% trong Q1/2022 nhờ tỷ trọng các sản phẩm có biên lợi nhuận cao (vd: thực phẩm chức năng) tăng khi dịch COVID-19 bùng phát, sau đó trở về mức bình thường trong Q2-Q3 khi dịch COVID lắng xuống. Ngoài ra, khả năng thương lượng tốt hơn do quy mô ngày càng lớn đã và sẽ là một yếu tố quan trọng giúp Long Châu mở rộng biên lợi nhuận này.

Cho cả năm 2022, chúng tôi dự phóng doanh thu thuần và LNST của FRT lần lượt là 29.673 tỷ đồng (+31,9% n/n) và 401 tỷ đồng (-9,6% n/n). Chuỗi  FPT Shop có thể khó vượt qua được kết quả cao của Q4 năm trước trong khi Long Châu có thể tiếp tục gia tăng tỷ trọng đóng góp trong kết quả chung với giả định 100 cửa hàng mở mới trong Q4/2022. 

Nhìn về 2023, áp lực lạm phát ở một số sản phẩm cộng với tình hình kinh tế thế giới bất ổn có thể ảnh hưởng sức mua của người tiêu dùng, mặc dù tác động có thể khác nhau ở các phân khúc người tiêu dùng và nhóm sản phẩm khác nhau. Chúng tôi dự phóng tăng trưởng doanh thu thuần và LNST của FRT lần lượt là 18,4% và 9,1% n/n cho năm 2023. Với giả định 300 cửa hàng mới được mở trong năm 2023, chúng tôi cho rằng Long Châu vẫn là động lực tăng trưởng của công ty với mức tăng trưởng doanh thu và LNST kỳ vọng là 47% n/n và 81% n/n, trong khi FPT Shop được giả định tăng trưởng một chữ số.

Lãi suất cho vay tăng có thể là một áp lực cho lợi nhuận của FRT, mặc dù công ty có tỷ lệ chi phí lãi vay ròng trên nợ ròng trung bình tương đối thấp trong những năm gần đây (-4,4% trong 2021, 5,4% trong 2020, 3,8% trong 2019). FRT ghi nhận nợ ròng là 2.499 tỷ đồng (bao gồm cả các khoản phải thu về cho vay ngắn hạn) tính đến tháng 9/2022 (so với mức 1.562 tỷ đồng vào cuối năm 2021). Biến động tỷ giá hối đoái có thể không tác động đáng kể đến các khoản nợ của FRT vì nợ bằng ngoại tệ chỉ chiếm 6% tổng nợ vay ngân hàng của công ty. Tuy nhiên, những biến động này có khả năng tác động bất lợi lên biên lợi nhuận gộp của chuỗi FPT Shop do phần lớn sản phẩm được nhập khẩu, trong khi chúng tôi không chắc liệu công ty có thể chuyển toàn bộ phần tăng trong giá vốn hàng bán sang cho người tiêu dùng hay không trong bối cảnh nhiều lo ngại cho rằng sức mua có thể yếu hơn.

Kết hợp phương pháp định giá DCF (đã cập nhật mức chi phí vốn thay đổi từ 12,6% lên 16,1%), P/E và EV/doanh thu, giá mục tiêu của chúng tôi cho cổ phiếu FRT là 76k/cổ phiếu, tương đương với tổng tỷ suất lợi nhuận vào cuối năm 2023 là 18,4%.