Định giá hấp dẫn

Nền kinh tế Việt Nam trong năm 2022 nổi bật so với toàn cầu, đạt tốc độ tăng trưởng GDP 8,1% – cao nhất kể từ năm 1997 trong khi phần lớn thế giới phải đối mặt với lạm phát cao, tỷ giá biến động, giá năng lượng cao và các biện pháp thắt chặt tiền tệ từ các ngân hàng trung ương. Tuy nhiên, những tác động tiêu cực đã bắt đầu thể hiện trong những tháng cuối năm với IIP, PMI và xuất khẩu giảm mạnh. Từ tháng 10 đến tháng 11, nền kinh tế bị ảnh hưởng do thanh khoản trên thị trường vốn cạn kiệt sau các vụ điều tra về việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp từ các tập đoàn bất động sản lớn. Năm 2023, dù mục tiêu GDP vẫn được đặt ở mức cao 6,5% nhưng các trụ cột chính là sản xuất, xuất khẩu/FDI và tiêu dùng nội địa đều có dấu hiệu suy yếu. CPI năm 2022 được giữ ở mức hợp lý 3,1% và chúng tôi cho rằng lạm phát năm 2023 cũng sẽ không phải là con số đột biến, tạo điều kiện cho Chính phủ có dư địa để thúc đẩy chi tiêu công. Nguồn vốn bơm vào nền kinh tế thông qua đầu tư công có thể giải quyết vấn đề thanh khoản của hệ thống và thúc đẩy một số lĩnh vực như vật liệu xây dựng, logistics, khu công nghiệp, v.v.

Chỉ số VNIndex đã có một năm 2022 đầy khó khăn khi bất ổn kinh tế toàn cầu dẫn đến việc lãi suất tăng mạnh ở hầu hết các quốc gia trên thế giới, cùng với nỗ lực chống tham nhũng nhằm loại bỏ sai phạm của một số công ty lớn đã ảnh hưởng đến tâm lý nhà đầu tư, khiến chỉ số VNIndex giảm điểm từ mức đỉnh 1.520,0 điểm vào đầu tháng 4/2022 xuống mức thấp nhất là 911,9 điểm vào giữa tháng 11/2022. Cùng với đó là thanh khoản thị trường sụt giảm đáng kể trong Q4/2022, giảm 57,2% so với bình quân Q1/2022. Thanh khoản thậm chí giảm xuống mức 5.500 tỷ đồng/phiên trong tháng 12/2022. Giá cổ phiếu của một số công ty giảm mạnh cộng với tâm lý thị trường tiêu cực và thanh khoản thấp đã tạo tiền đề cho việc bán giải chấp các cổ phiếu niêm yết, chủ yếu là các doanh nghiệp phát triển bất động sản. Một số mã ghi nhận giá cổ phiếu giảm tới 65-67%. Khi thị trường chạm đáy với mức định giá hấp dẫn là 9,9 lần, thấp hơn nhiều so với mức trung bình 10 năm là 14,7 lần, các nhà đầu tư nước ngoài bắt đầu quay trở lại Việt Nam với dòng vốn ròng 26.839 tỷ đồng (~1,1 tỷ USD) chỉ trong 2 tháng cuối năm.

Bước sang 2023, chúng tôi ước tính VNIndex sẽ đạt 1.217 điểm với mức tăng trưởng lợi nhuận là 12,8% và P/E là 11,3x. Kịch bản cơ sở của chúng tôi dựa trên các giả định về 1) khả năng phục hồi của ngành ngân hàng nhờ chất lượng tài sản và NIM sẽ duy trì ổn định, 2) chúng tôi kỳ vọng lạm phát sẽ trong tầm kiểm soát trong năm 2023, giúp Chính phủ có nhiều dư địa hơn để xúc tiến đầu tư công, qua đó thúc đẩy ngành VLXD cũng như các ngành liên quan như logistics, khu công nghiệp. Vốn được bơm vào nền kinh tế thông qua chi tiêu công sẽ giải quyết vấn đề thanh khoản của hệ thống và giúp các doanh nghiệp, đặc biệt là trong lĩnh vực sản xuất, dễ dàng tiếp cận các khoản vay hơn. Mặc dù tình hình kinh tế trong nước và thế giới vẫn còn nhiều bất ổn, nền kinh tế Việt Nam có thể suy yếu trong nửa đầu năm 2023, chúng tôi cho rằng cục diện trên thị trường chứng khoán Việt Nam sẽ khác do mức định giá hiện đang rất hấp dẫn và điều này sẽ thu hút thêm dòng vốn ngoại quay trở lại. Với kỳ vọng bức tranh nửa cuối năm 2023 sẽ tươi sáng hơn, chúng tôi tin rằng thị trường chứng khoán sẽ đi trước sự xoay trục kinh tế và bắt đầu xu hướng tăng vào cuối Q1/2023 – đầu Q2/2023.

Xem chi tiết trong báo cáo đính kèm bên dưới.