Vượt chỉ tiêu lợi nhuận cả năm 2022 trong 9 tháng

Tính đến 9T2022, VHC đã vượt 13,4% kế hoạch lợi nhuận cả năm 2022. Ngay cả khi KQKD quý 4/2022 đi ngang so với cùng kỳ, VHC vẫn sẽ đạt lợi nhuận ròng tăng gấp đôi so với năm 2021, đạt 2.235 tỷ đồng, vượt 39,7% so với kế hoạch đề ra. Giá mục tiêu 101.000 đ/cp, TSSR 47,6%. MUA.

Sang năm 2023, chúng tôi kỳ vọng VHC sẽ vẫn duy trì tăng trưởng hai chữ số nhưng ở mức hợp lý hơn, đạt 20.536,3 tỷ đồng DT thuần (+ 34,3% n/n so với + 69%n/n dự kiến vào năm 2022). Trong tháng 10/2022, giá nguyên liệu tiếp tục xu hướng tăng, + 37,9% n/n đối với cá tra nguyên liệu và 12,1% n/n đối với cá giống. Tính thời vụ cho thấy giá sẽ tăng cho đến tháng 5/2023, giúp VHC duy trì ASP cao. Tại thị trường Mỹ – thị trường XK chính của VHC, chiếm 35% mảng kinh doanh của tập đoàn và gần 50% mảng kinh doanh cá – giá cá tra phi lê đông lạnh đạt mức cao 5,2 USD/kg, tăng 18,8% so với mức 4,4 USD kg đầu năm. Do đó, chúng tôi cho rằng VHC có khả năng đàm phán ASP cao cho năm 2023 dựa trên giá nguyên liệu tăng và vị thế lớn của VHC tại thị trường này. Chúng tôi cũng kỳ vọng VHC sẽ đạt tỷ suất LNG cao 19,3% trong năm 2023 do diện tích ao nuôi mới được mở rộng trong năm 2020 sẽ dần đạt công suất tối đa trong vòng 2 năm tới, giúp VHC duy trì tỷ lệ tự cung cao ở mức 70%. Về sản lượng, chúng tôi kỳ vọng lạm phát cao ở các thị trường XK chính sẽ thúc đẩy tiêu thụ cá tra – một loại cá thịt trắng với giá rẻ. Trung Quốc cũng nới lỏng kiểm soát NK thực phẩm đông lạnh vào đầu tháng 9/2022. Dựa trên những giả định đó, chúng tôi ước tính sản lượng phi lê của VHC sẽ tăng 23% n/n và VHC thu về 2.517,1 tỷ đồng LNR vào năm 2023 (+ 12,9% n/n). 

Định giá: Chúng tôi tin rằng các mảng kinh doanh cốt lõi sẽ tiếp tục đẩy nhanh hiệu quả hoạt động của VHC, trong đó cá philê đông lạnh vẫn là trụ cột chính trong mô hình kinh doanh của công ty. VHC tiếp tục có mức nợ rất thấp, chuyển sang tỷ lệ D / E thuần ở mức một con số. VHC bắt đầu 3 dự án mới về gạo, TĂCN và nước trái cây vào năm 2021, dự kiến hoàn thành vào năm 2023. Sau giai đoạn này, chúng tôi ước tính VHC sẽ tạo ra dòng tiền tự do hàng năm hơn 1,0 nghìn tỷ đồng, tương ứng với giá mục tiêu là 93.500 đ/cp dựa trên phương pháp DCF. Chúng tôi áp dụng P/E mục tiêu là 7,9x phù hợp với mức bình quân các DN thủy sản VN. Mức P/E mục tiêu của chúng tôi thấp hơn 24,8% so với bình quân các DN thủy sản thị trường mới nổi (10,5x) và thấp hơn 44,8% so với bình quân các DN thủy sản Ấn Độ (Ấn Độ tiếp tục là quốc gia đại diện tại POR18). Chúng tôi duy trì định giá dự trên bình quân DCF và PE và đạt giá mục tiêu cho năm 2023 là 101.000 đ/cp, +47,6% TSR, bao gồm 2,9% cổ tức. Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với VHC do cổ phiếu hiện đang được giao dịch với mức định giá hấp dẫn là 5,1x EPS 2023.