NGÂN HÀNG TMCP ĐẦU TƯ & PHÁT TRIỂN VIỆT NAM

Chúng tôi khuyến nghị KHẢ QUAN đối với BID với giá mục tiêu 1 năm là 54.000 đồng/cp theo P/B mục tiêu 2,0 lần. Kết quả kinh doanh trong những quý tới được hỗ trợ nhờ NIM có nhiều dư địa phục hồi và chất lượng tài sản ổn định nhờ bộ đệm dự phòng rủi ro vững chắc.

KQKD Q1/24 của BID chưa cho thấy sự phục hồi rõ rệt với LNTT đạt 7.390 tỷ đồng, tăng 6,8% svck và giảm 6,3% sv quý trước, chủ yếu do NIM giảm sâu. Cụ thể, NIM Q1/24 giảm 30 bps svck và giảm 35 bps sv quý trước, chỉ đạt 2,44%, thuộc nhóm thấp nhất trong ngành.

Tuy nhiên, chúng tôi nhận thấy NIM của BID có nhiều dư địa cải thiện nhờ (1) chi phí vốn tiếp tục giảm khi các khoản huy động tiền gửi lãi suất cao trong năm ngoái đáo hạn và (2) lãi suất cho vay của BID hiện đang thuộc nhóm thấp nhất ngành (khoảng 6,86%) và ít chịu áp lực giảm thêm. Chúng tôi dự báo NIM cả năm 2024 của BID đạt 2,8%, tăng 16 điểm cơ bản svck.

Dư nợ tín dụng của BID chỉ tăng 0,9% trong Q1/24 nhưng phục hồi khá tốt trong Q2/24 với mức tăng tính đến 28/6 đạt 5,83% sv đầu năm, tương đương mức tăng trưởng toàn ngành. Chúng tôi dự báo tăng trưởng tín dụng cả năm 2024 của BID đạt 14%.

Cho Q2/2024, chúng tôi kỳ vọng BID có thể ghi nhận 7.800 tỷ đồng LNTT, tăng 12,2% svck và 5,5% sv quý trước. Luỹ kế 6T2024, LNTT dự báo hoàn thành 49% dự phóng cả năm của chúng tôi. 

Chúng tôi dự báo LNTT năm 2024 đạt 31.188 tỷ đồng, tăng 13,0% svck, căn cứ vào các yếu tố sau:

(1) Thu nhập từ các mảng banca, kinh doanh trái phiếu chính phủ và thu nợ ngoại bảng dự báo vẫn còn gặp khó khăn, trong khi hoạt động kinh doanh ngoại hối sẽ được hưởng lợi từ biến động tỷ giá. Chúng tôi dự báo thu nhập ngoài lãi cả năm 2024 giảm 9,5% svck và chiếm tỷ trọng 18,8% tổng thu nhập.

(2) Chi phí hoạt động cả năm 2024 dự báo tăng 10,0% svck, tỷ lệ CIR (chưa trừ trích quỹ khen thưởng phúc lợi) giảm xuống 33,8% từ mức 34,4% trong năm ngoái.

(3) Chúng tôi dự báo chi phí tín dụng năm 2024 sẽ ở mức tương đương năm ngoái là 1,2% và chi phí dự phòng tăng 12,6%. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu trong Q1/24 giảm từ mức 181% xuống 153% do tỷ lệ nợ xấu tăng 26 điểm cơ bản lên 1,51%, tuy nhiên đây vẫn là mức bộ đệm dự phòng tốt trong ngành.

Ước tính giá phát hành và tác động của thương vụ phát hành riêng lẻ 9% vốn điều lệ

Theo Nghị quyết ĐHĐCĐ năm 2023, BID có kế hoạch phát hành riêng lẻ tỷ lệ 9% cho các nhà đầu tư. Năm 2024, BID dự kiến sẽ phát hành riêng lẻ 2,89% vốn điều lệ trước. Phần còn lại 6,11%, BID sẽ tìm kiếm các nhà đầu tư tiềm năng trong và ngoài nước và triển khai phát hành tuỳ theo mức độ thuận lợi thị trường cũng như triển vọng kinh doanh của BID.

Vào năm 2019, BID đã phát hành riêng lẻ 15% vốn cho KEB Hana Bank với giá phát hành vào thời điểm đó tương đương với P/E trượt 12 tháng (pre-money) là 22,2 lần và P/B sau phát hành (post money) là 2,0 lần. Chúng tôi lưu ý tại thời điểm đó, BID đang trong giai đoạn tái cấu trúc nợ xấu và lợi nhuận chỉ ở mức thấp, do đó, hệ số định giá P/E của thương vụ tại thời điểm đó không đáng tin cậy và P/B sẽ là thước đo hợp lý hơn.

Dựa trên giả định rằng, mức định giá của các lần phát hành riêng lẻ sau thường không thấp hơn so với các lần phát hành trước, trong vòng 3-5 năm, chúng tôi ước tính giá phát hành lần này cũng sẽ rơi vào khoảng P/B 2,0 lần, tương ứng với giá 48.000-59.000 đồng/cp tuỳ vào thời điểm phát hành.

Sau khi hoàn tất các đợt phát hành riêng lẻ trên, chúng tôi ước tính hệ số an toàn vốn (CAR) của BID sẽ được cải thiện thêm khoảng 1,6 điểm %. Việc cải thiện hệ số CAR đối với BID có vai trò quan trọng hơn so với các ngân hàng khác khi CAR của BID đến cuối năm 2023 chỉ ở mức 9,18%, tương đối sát với yêu cầu tối thiểu 8% và thấp hơn toàn ngành (đến cuối T5/24: 12%). Việc phát hành tăng vốn sẽ giúp cải thiện khả năng tăng trưởng tín dụng của BID cũng như để chuẩn bị cho những tiêu chuẩn khắt khe hơn về vốn của Basel 3 trong tương lai.

Tuy nhiên, với việc tăng hơn 20% quy mô vốn chủ sở hữu, ROE của BID sẽ đối mặt với áp lực giảm, dự báo từ mức trên 17% ở thời điểm hiện tại xuống 15% sau khi phát hành – tương đương với trung bình ngành.

Xem chi tiết báo cáo tại các tệp đính kèm bên dưới.