CTCP Phân bón Dầu khí Cà Mau (DCM VN)

DCM công bố kết quả kinh doanh Q2/2024 với lợi nhuận ròng VND569 tỷ (+97% n/n và +64,3% so với quý trước), cao hơn kỳ vọng của chúng tôi. Lũy kế 6T2024, lợi nhuận ròng tăng 69,3%, đạt VND914 tỷ, hoàn thành 115,8% kế hoạch năm và 68,2% dự phóng của chúng tôi

DCM ghi nhận doanh thu Q2/2024 đạt VND3.863 tỷ (+17,4% n/n) và lợi nhuận ròng VND569 tỷ (+97% n/n). Mức tăng trưởng này không đến từ hoạt động kinh doanh chính phân ure khi mà doanh thu mảng này giảm 8% n/n. Trong đó, mặc dù giá bán ure tăng 4,7% n/n nhưng sản lượng ure bán ra trong Q2/2024 giảm mạnh hơn với 12,2% n/n (ở cả thị trường trong nước và xuất khẩu) do tác động của El Nino. Giá khí đầu vào Q2/2024 cũng ước tính tăng 9% n/n. Lý giải diễn biến KQKD tích cực của DCM: 

• Doanh thu phân NPK tăng 76,2% n/n đạt VND1.114 tỷ nhờ sản lượng tăng 42.3% n/n. Mức tăng này phần nào đến từ việc DCM hợp nhất Công ty TNHH Phân bón Hàn – Việt KVF (từ 1/4/2024), giúp tăng công suất NPK lên 660.000 tấn/ năm. Tuy nhiên, biên LNG mảng NPK giảm xuống còn 13,7% từ mức 18,2% cùng kỳ.
• Lợi nhuận khác tăng đột biến từ VND3,5 tỷ lên mức VND176 tỷ, trong đó chủ yếu nhờ phát sinh Lãi giao dịch mua giá rẻ VND167 tỷ từ hoạt động mua lại KVF.
• Chi phí khấu hao giảm mạnh 81,8% n/n còn VND63,7 tỷ do Nhà máy ure của DCM hết khấu hao từ tháng 9/2023. Trong khi đó, chi phí khấu hao nhà máy KVF mới mua từ T4/2024 là khoảng VND6,4 tỷ /quý. 

Với kết quả này, DCM ghi nhận kết quả 6T2024 với doanh thu VND6.607 tỷ (+9,6% n/n) và lợi nhuận ròng VND915 tỷ (+69,3% n/n). Mức tăng trong 6T2024 cũng chủ yếu đến từ các yếu tố kể trên khi mà doanh thu mảng ure chỉ tăng nhẹ 1,5% n/n.  

Về triển vọng giá ure trong thời gian tới, theo World Bank (04/2024), giá phân Ure thế giới 2024 dự phóng giảm 2,2% n/n và giảm 7,1% trong 2025 do nguồn cung hồi phục, công suất gia tăng từ các nhà máy mới và chi phí đầu vào giảm. Bên cạnh đó, rủi ro Trung Quốc dỡ bỏ các hạn chế xuất khẩu phân bón + Ấn Độ lên kế hoạch sẽ ngừng nhập khẩu urê vào cuối năm 2025 cũng sẽ tác động tiêu cực lên giá ure.

Nhận định nhanh: Chúng tôi đang xem xét lại dự phóng và định giá của DCM trong báo cáo cập nhật tiếp theo. Tác động của việc mua lại KVF đối với KQKD của DCM bắt đầu bộc lộ từ Q2/2024 và sẽ trở nên rõ nét hơn trong thời gian tới. Bên cạnh đó, khoản thu nhập bất thường nêu trên cũng là yếu tố chưa được tính tới trong mô hình tài chính cũ của chúng tôi. Định giá trước khi điều chỉnh cho năm 2024 là VND34.700/ cổ phiếu, hiện đang thấp hơn giá thị trường 6,4%.