CTCP VINHOMES (HSX: VHM)

KQKD 6T2024 suy giảm do thời điểm bàn giao dự án khác nhau. Tuy nhiên, chúng tôi điều chỉnh LNST năm 2024 tăng 2% lên 35.100 tỷ đồng chủ yếu nhờ tăng lợi nhuận từ Vinhomes Royal Island. Điều chỉnh giá mục tiêu giảm 11% xuống 54.600 đ/cp chủ yếu do điều chỉnh biên lợi nhuận gộp của dự án Hạ Long Xanh và Cần Giờ. Lặp lại khuyến nghị Mua.

VHM công bố KQKD 6T2024 khiêm tốn với doanh thu thuần đạt 36.587 tỷ đồng (-41% svck) và LNST đạt 11.620 tỷ đồng (-46% svck) chủ yếu do thời điểm bàn giao dự án khác nhau. Doanh thu chủ yếu đến từ Ocean Park 1 (6.800 tỷ đồng), Ocean Park 2 (6.500 tỷ đồng), Ocean Park 3 (5.600 tỷ đồng) và Golden Avenue (1.900 tỷ đồng). Lợi nhuận được chia từ các dự án BCC đạt hơn 6.500 tỷ đồng (+561% svck) chủ yếu đến từ 1 giao dịch bán sỉ 1.550 căn tại dự án Vinhomes Royal Island cho đối tác nước ngoài phát sinh trong Q3/2023.

Doanh số bán hàng Q2/2024 và 6T2024 tăng trưởng khả quan chủ yếu nhờ vào việc mở bán dự án mới Vinhomes Royal Island tại Hải Phòng vào tháng 3. Công ty bán được 3.300 căn với tổng giá trị 35.500 tỷ đồng (+120% theo quý) trong Q2/2024 và 6.000 căn (đi ngang svck) với tổng giá trị 51.700 tỷ đồng (+27% svck) trong 6T2024. Dự án Vinhomes Royal Island chiếm 81% giá trị bán hàng trong 6T2024. Tính đến hết Q2/2024, VHM đã mở bán hơn 6.400 căn thấp tầng trong tổng số 8.300 căn thấp tầng tại dự án này và bán được 95% số căn đã mở bán (bao gồm cả bán lẻ và bán sỉ).

Vinhomes Global Gate (trước đây gọi là Vinhomes Cổ Loa, với tổng diện tích 385ha tại Hà Nội, bao gồm hơn 4.100 căn thấp tầng và 12.600 căn cao tầng) đang nhận đặt chỗ và dự kiến sẽ đóng góp chính vào doanh số bán hàng nửa cuối năm 2024. Do giá bán trung bình của Vinhomes Global Gate cao hơn 64% ước tính của chúng tôi và có hai giao dịch bán sỉ với tổng giá trị khoảng 40.000 tỷ đồng đang gần đến giai đoạn hoàn tất nên chúng tôi điều chỉnh doanh số bán hàng ước tính cả năm 2024 tăng 23% lên 118.000 tỷ đồng.

VHM tiếp tục duy trì tỷ lệ vay nợ ổn định. Trong 6T2024, nợ ròng tăng 10.900 tỷ đồng lên 49.600 tỷ đồng chủ yếu do công ty phát hành 12.500 tỷ đồng trái phiếu doanh nghiệp. Tỷ lệ nợ ròng/Vốn chủ sở hữu tăng từ 21,2% lên 24%, nhưng vẫn thấp hơn mức trung bình của ngành là 26,7%.

Do doanh thu Vinhomes Royal Island, doanh thu xây dựng và chi phí tài chính trong 6T2024 cao hơn dự kiến nên chúng tôi điều chỉnh doanh thu năm 2024 tăng 20% lên 85.600 tỷ đồng (-17% svck) và LNST tăng 2% lên 35.100 tỷ đồng (+5% svck). Sử dụng phương pháp NAV, chúng tôi đưa ra giá mục tiêu là 54.600 đ/cp, thấp hơn 11% so với giá mục tiêu trước đó chủ yếu do điều chỉnh giảm biên lợi nhuận gộp của dự án Hạ Long Xanh và Cần Giờ. Lặp lại khuyến nghị Mua.