CTCP HÓA CHẤT ĐỨC GIANG (DGC VN)

Giá phốt pho giảm làm kết quả DGC yếu hơn kỳ vọng, nhưng có dấu hiệu phục hồi

Kết thúc 6 tháng đầu năm 2024, DGC ghi nhận doanh thu thuần đạt 4.889 tỷ đồng (-1% svck) và LNST đạt 1.574 tỷ đồng (-7% svck), lần lượt đạt 47% và 50% mục tiêu của công ty. Mặc dù kết quả phù hợp với mục tiêu cả năm của công ty, nhưng vẫn thấp hơn kỳ vọng, lần lượt đạt 45% và 40% dự phóng của chúng tôi. Tuy nhiên, giá P4 đã bắt đầu tăng trở lại từ tháng 6 nên chúng tôi cho rằng KQKD 6 tháng cuối năm của DGC sẽ cải thiện. Do đó, chúng tôi chỉ điều chỉnh giảm nhẹ dự báo doanh thu và LNST năm 2024 lần lượt là 6% và 8% xuống còn 10.815 tỷ đồng (+11% svck) và 3.689 tỷ đồng (+14% svck). Đối với năm 2025F, chúng tôi kỳ vọng doanh thu tăng trưởng 5% svckvà LNST tăng trưởng 8% svck. Sử dụng phương pháp định giá FCFF, chúng tôi đưa ra mức giá mục tiêu cho 12 tháng tới là 112.200 VND/cổ phiếu. Xếp hạng TRUNG LẬP.

Lý do chính dẫn đến việc kết quả DGC thấp hơn kỳ vọng bao gồm: (i) giá phốt pho vàng (P4) đã giảm 3% so với đầu năm theo ước tính của chúng tôi – và giá các sản phẩm từ phốt pho cũng giảm (ví dụ: giá phân bón, giảm 2% so với đầu năm), và (ii) việc bảo trì nhà máy WPA khiến sản lượng hàng bán giảm trong quý 1 năm 2024.

Điểm sáng của DGC là biên lợi nhuận gộp được cải thiện, đạt 39% – tương đương mức biên LN gộp Q2/2023 – là mức biên LNG theo quý cao nhất năm ngoái- so với mức 32% trong quý 1 năm 2024 nhờ khai trường 19 đi vào hoạt động từ cuối tháng 3 năm 2024.

Ngoài ra, giá P4 đang cho thấy dấu hiệu phục hồi: Giá giao ngay P4 Trung Quốc duy trì xu hướng giảm từ đầu năm nhưng dường như đã tạo đáy vào tháng 6 và tăng ngược trở lại 5% nhờ nhu cầu phục hồi do: (i) bước vào mùa gieo trồng và (ii) hoạt động mua sắm của người tiêu dùng phục hồi. Với nhu cầu ngày càng tăng từ ngành bán dẫn, chúng tôi kỳ vọng giá P4 sẽ tiếp tục tăng vào cuối năm.

Động lực tăng trưởng chính của DGC cho giai đoạn 2025-2026 có thể đến từ sự hồi sinh của dự án Nghi Sơn và dự án CBD tại Đức Giang – Long Biên. Tuy nhiên, dự báo và định giá DGC hiện tại của chúng tôi vẫn chưa bao gồm các dự án này với mục đích cẩn trọng.