CTCP ĐẦU TƯ & KINH DOANH NHÀ KHANG ĐIỀN (KDH VN)

Sự sụt giảm trong KQKD Q3/2024 và 9T2024 chủ yếu do số lượng căn bàn giao tại dự án Classia ít hơn. Giữ nguyên dự phóng năm 2024 với kỳ vọng công ty sẽ bàn giao và ghi nhận hầu hết dự án Privia vào Q4/2024. Lặp lại khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu cuối 2025 là 38.000 đồng/cổ phiếu, giảm 10% so với giá mục tiêu trước đó do phát hành cổ tức bằng cổ phiếu theo tỷ lệ 10% và 10,8 triệu cổ phiếu ESOP.

KDH ghi nhận kết quả kinh doanh Q3/2024 tương đối thấp với doanh thu là 253 tỷ đồng (-59% svck) và LNST là 66 tỷ đồng (-68% svck) chủ yếu do số lượng căn bàn giao tại dự án Classia thấp hơn (ước tính 6 căn trong Q3/2024 so với 18 căn trong Q3/2023).

KQKD 9T2024 cũng sụt giảm với doanh thu đạt 1.232 tỷ đồng (-24% svck) và LNST đạt 410 tỷ đồng (-38% svck), lần lượt hoàn thành 32% và 52% kế hoạch. Sự sụt giảm chủ yếu do số lượng căn được bàn giao tại dự án Classia thấp hơn (ước tính 16 căn trong 9T2024 so với 32 căn trong 9T2023). Biên lợi nhuận gộp giảm từ 78,9% xuống 67,6% do vị trí của các căn Classia được bàn giao và biên lợi nhuận gộp của các lô đất nhỏ được bàn giao.

KQKD năm 2024 chủ yếu đến từ Classia và Privia và cả hai dự án đều đang triển khai đúng kế hoạch công ty đề ra. Lũy kế đến cuối Q3/2024, Classia đã bán hết và bàn giao 99%. Dự án Privia với tổng doanh thu ước tính hơn 3.500 tỷ đồng bắt đầu được bàn giao từ giữa tháng 10/2024. KDH gần hoàn thành việc xây dựng phần thấp tầng của dự án Clarita và Emeria và dự kiến sẽ mở bán vào cuối 2024 hoặc 2025 sau khi có giấy phép bán hàng.

Để đẩy nhanh quá trình nộp tiền thuê đất và đền bù trước khi áp dụng bảng giá đất mới của TP.HCM từ ngày 31/10/2024, KDH đã huy động 3.000 tỷ đồng từ đợt chào bán riêng lẻ 110 triệu cổ phiếu với giá bình quân 27.250 đồng/cổ phiếu vào tháng 7/2024. Công ty cũng tăng nợ ròng gần 1.900 tỷ đồng lên 4.493 tỷ đồng trong 9T2024, dẫn đến tỷ lệ Nợ ròng/Vốn chủ sở hữu tăng từ 16,8% lên 23,8%.

Chúng tôi giữ nguyên dự phóng năm 2024 với doanh thu là 4.573 tỷ đồng (+119% svck) và LNST là 925 tỷ đồng (+27% svck) với kỳ vọng công ty sẽ bàn giao và ghi nhận hầu hết dự án Privia với doanh thu ước tính hơn 3.500 tỷ đồng trong Q4/2024. Đối với năm 2025, doanh thu ước đạt 4.872 tỷ đồng (+7% svck) và LNST ước đạt 1.492 tỷ đồng (+61% svck) chủ yếu đến từ dự án Clarita và Emeria. Tuy nhiên, LNST của cổ đông công ty mẹ năm 2025 có thể đi ngang và đạt 924 tỷ đồng do ghi nhận lợi ích cổ đông thiểu số đáng kể khi KDH chia 49% lợi nhuận của Clarita và Emeria cho Keppel. Sử dụng phương pháp NAV, chúng tôi đưa ra giá mục tiêu là 38.000 đ/cp vào cuối 2025, giảm 10% so với giá mục tiêu trước đó do KDH phát hành cổ tức bằng cổ phiếu theo tỷ lệ 10% và 10,8 triệu cổ phiếu ESOP. Lặp lại Khuyến nghị Khả quan.

Xem chi tiết báo cáo tại các tệp đính kèm bên dưới.