CTCP ĐẦU TƯ HẠ TẦNG GIAO THÔNG ĐÈO CẢ (HSX: HHV)

KQKD khả quan trong Q4/2024 và cả năm 2024 của HHV phù hợp với ước tính của ACBS. Giữ nguyên dự phóng 2025 và duy trì khuyến nghị MUA với giá mục tiêu vào cuối 2025 không đổi ở mức 16.000 đồng/cổ phiếu, tương ứng với tỷ suất sinh lợi 27,5%.

HHV công bố KQKD Q4/2024 với doanh thu đạt 1.010 tỷ đồng (+17% svck) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 95,5 tỷ đồng (+86% svck). Cả năm 2024 HHV đạt doanh thu 3.308 tỷ đồng (+23% svck) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 405 tỷ đồng (+22% svck), hoàn thành 114% kế hoạch và 109% dự phóng của ACBS.  Đóng góp chính vào sự tăng trưởng của HHV đến từ 2 mảng kinh doanh chính là thu phí BOT và xây lắp. 

Mảng BOT: doanh thu 2024 đạt 1.913 tỷ đồng (+22% svck) nhờ tăng trưởng lưu lượng xe qua các trạm thu phí (tăng từ 7% đến 28% tuỳ từng trạm) và tăng giá thu phí sử dụng dịch vụ đường bộ theo kế hoạch tài chính. Trong Q4/2024, HHV đã nhận chuyển nhượng toàn bộ 38% cổ phần của Tập đoàn Đèo Cả tại CTCP Cao tốc Cam Lâm – Vĩnh Hảo. 

Mảng xây lắp ghi nhận doanh thu đạt 1.151 tỷ đồng (+10% svck) nhờ tiến độ thi công được đẩy nhanh tại các dự án trọng điểm như Quảng Ngãi – Hoài Nhơn, Cam Lâm – Vĩnh Hảo, đường nối cảng Liên Chiểu, đường ven biển Bình Định.

Biên lợi nhuận gộp trong năm 2024 của HHV duy trì ổn định quanh mức 40%, tương đương với năm 2023. Cụ thể, mảng BOT có sự cải thiện, tăng từ 61,8% lên 65,5% nhờ vào lưu lượng xe và phí thu tăng tại các trạm. Mảng xây lắp ghi nhận sự sụt giảm biên lợi nhuận gộp từ 9,8% về 6,5% do các dự án của HHV thực hiện trong năm 2024 là các dự án được chỉ định thầu và kỹ thuật thi công ít phức tạp nên biên lợi nhuận thấp hơn cùng kỳ. 

Giá trị backlog ghi nhận đến cuối 2024 của HHV là hơn 2.500 tỷ đồng, gấp gần 2,5 lần so với doanh thu mảng xây lắp năm 2024. Đây là cơ sở để công ty tiếp tục ghi nhận tăng trưởng trong giai đoạn 2025-2026 khi các dự án bước vào giai đoạn hoàn thành. Năm 2025, HHV đặt mục hoàn thành dự án Quảng Ngãi – Hoài Nhơn vào cuối năm và tập trung đẩy mạnh triển khai dự án Đồng Đăng – Trà Lĩnh. Trong Q4/2024, HHV đã thông qua việc gia tăng tỷ lệ sở hữu tại dự án cao tốc Đồng Đăng – Trà Lĩnh từ 15% lên 40%.

Nhận định nhanh: Dự phóng năm 2025 gần như không đổi với doanh thu ước đạt gần 3.792 tỷ đồng (+14,6% svck) và LNST đạt hơn 420 tỷ đồng (+9,9% svck). Giá mục tiêu cuối năm 2025 hầu như không đổi ở mức 16.000 đồng/cổ phiếu. Lặp lại khuyến nghị Mua.