Chúng tôi nâng 2,2% giá mục tiêu 1 năm lên 66.600 đồng/cp và hạ khuyến nghị từ KHẢ QUAN xuống TRUNG LẬP do giá cp VCB đã tăng 14,6% kể từ báo cáo trước. Giá mục tiêu của chúng tôi dựa trên P/E và P/B mục tiêu lần lượt là 16,5 lần và 2,3 lần. Lợi nhuận năm 2025 dự báo tăng trưởng chậm 5,4% do không còn dư địa hạch toán thu nhập từ phí trả trước banca và hoàn nhập dự phòng cho vay liên ngân hàng.

VCB là một trong những NHTM quốc doanh tiên phong trong việc thực hiện chỉ đạo từ phía Chính phủ và NHNN giảm lãi suất cho vay để hỗ trợ tăng trưởng kinh tế, điều này khiến NIM năm 2024 giảm 14 điểm cơ bản svck xuống 2,88% và chúng tôi cho rằng NIM sẽ duy trì ở mức thấp này trong năm 2025.

Quan điểm thận trọng trong việc giải ngân tín dụng khiến tăng trưởng tín dụng năm 2024 chỉ đạt 13,9%, thấp hơn toàn ngành là 15,1%. Mặt khác, điều này giúp VCB duy trì được chất lượng tài sản ở mức tốt, trái ngược với xu hướng suy giảm chất lượng tài sản chung của toàn ngành. Tỷ lệ nợ xấu và nợ nhóm 2 đến cuối năm 2024 được giữ ổn định, lần lượt ở mức 0,96% và 0,3%, thấp nhất ngành. Tỷ lệ nợ tái cơ cấu theo Thông tư 02/2023 và 53/2024 xấp xỉ 0%.

Với việc cả thu nhập từ lãi và ngoài lãi đều chịu tác động từ khó khăn chung của nền kinh tế, LNTT năm 2024 của VCB chỉ tăng nhẹ 2,4%. Cho năm 2025, ban lãnh đạo tiếp tục đặt kế hoạch thận trọng với mục tiêu tăng trưởng LNTT chỉ 5%. Chúng tôi dự báo LNTT năm 2025 đạt 44.509 tỷ đồng, tăng 5,4%. LNTT năm 2025 dự báo tăng trưởng thấp do VCB đã hạch toán xong thu nhập phí trả trước từ hợp đồng banca độc quyền với FWD trong năm 2024 và VCB không còn nhiều dư địa hoàn nhập dự phòng cho vay liên ngân hàng như những năm trước.

Dự phóng trên của chúng tôi chưa bao gồm thương vụ phát hành riêng lẻ tỷ lệ 6,5% vốn điều lệ của VCB do triển vọng thiếu chắc chắn khi thương vụ này đã bị trì hoãn từ năm 2019 đến nay. Tuy nhiên, chúng tôi cũng cho rằng tác động của thương vụ phát hành riêng lẻ này sẽ không đáng kể do nhiều khả năng giá phát hành chỉ tương đương với giá thị trường. Ngoài ra, tỷ lệ an toàn vốn CAR của VCB hiện đang ở mức khá cân bằng là 12,3% và VCB được giữ lại toàn bộ lợi nhuận kể từ năm 2022, do đó, VCB không có áp lực trong việc phát hành thêm vốn chủ sở hữu.