CTCP PHÂN BÓN DẦU KHÍ CÀ MAU (DCM VN)

DCM công bố kết quả kinh doanh Q1/2025 với LNST đạt 412 tỷ đồng (+17,9% svck), phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi. Với kết quả này, DCM hoàn thành 53% kế hoạch cả năm và 27,8% dự phóng của ACBS. 

DCM ghi nhận KQKD Q1/2025 với doanh thu đạt 3.406 tỷ đồng (+24,1% svck) và LNST đạt 412 tỷ đồng (+17,9% svck). Tuy nhiên, sản lượng kinh doanh ure giảm 5,8% svck, trong đó sản lượng ure tiêu thụ trong nước giảm 25,5% svck do nhu cầu trong nước giảm khi mà giá gạo Việt Nam xuống mức thấp nhất trong nhiều năm qua. Với diễn biến này, tăng trưởng doanh thu và LNST đến từ: 

• Giá bán ure trung bình tăng 2,9% svck, thấp hơn mức tăng của giá ure thế giới.
• Doanh thu mảng NPK tăng 707,7% svck do sản lượng bán ra từ nhà máy DCM tăng 316,5% svck cộng với đóng góp doanh thu NPK của công ty Phân bón Hàn Việt KVF so với việc không ghi nhận trong Q1/2024.
• Doanh thu mảng phân bón tự doanh tăng 203,4% nhờ sản lượng tăng 141,6% svck.
• Giá khí đầu vào ước giảm 3% svck do giá dầu Brent giảm 8,7% svck.

Các yếu tố này giúp bù đắp tác động của doanh thu tài chính giảm 26,3% svck xuống còn 97 tỷ đồng và chi phí quản lý doanh nghiệp tăng 49,7% svck lên mức 172 tỷ đồng.

Triển vọng 2025

DCM xây dựng kế hoạch 2025 trên mức giá dầu 70 USD/thùng, với doanh thu kỳ vọng đạt 13.983 tỷ đồng (+3,9% so với thực hiện 2024) và LNST đạt 774 tỷ đồng (-42% so với thực hiện 2024). Liên quan đến tác động của các chính sách thuế đối ứng từ Tổng thống Donald Trump, DCM không chịu ảnh hưởng trực tiếp do DCM không xuất khẩu ure sang Mỹ. 

Với dự phóng giá dầu Brent trung bình giảm 15,5% xuống 68 USD/thùng trong 2025, chúng tôi kỳ vọng giá khí đầu vào sẽ giảm chỉ 5% svck do nguồn cung khí giá rẻ giảm dần. Trong khi đó, đà tăng giá ure dự kiến sẽ chậm lại do (1) tác động từ giá gạo thấp và (2) Ấn Độ lên kế hoạch ngừng nhập khẩu urê vào tháng 3/2026. Do đó, nhờ giá dầu thấp cùng khoản chiết khấu thuế VAT đầu vào từ tháng 7/2025 sẽ hỗ trợ cho tăng trưởng LNST, chúng tôi dự phóng KQKD 2025 với doanh thu 13.994 tỷ đồng (+4% svck) và LNST 1.480 tỷ đồng (+11% svck). Bằng phương pháp DCF, chúng tôi định giá DCM cuối 2025 là 36.300 VND/cp.