GIỚI THIỆU DOANH NGHIỆP

Tổng CTCP xuất nhập khẩu và xây dựng Việt Nam (HOSE: VCG) được thành lập vào năm 1988, tiền thân là công ty Dịch vụ và Xây dựng Nước ngoài. VCG là một trong những doanh nghiệp đầu ngành trong lĩnh vực xây dựng, đã tham gia trực tiếp vào các dự án trọng điểm như: Tòa nhà Quốc hội, Trung tâm Hội nghị Quốc gia, Sân vận động Quốc gia Mỹ Đình, đường cao tốc Hà Nội – Lào Cai, … Hiện tại, VCG có 3 mảng kinh doanh chính là (1) Xây lắp; (2) Bất động sản và (3) Đầu tư tài chính (giáo dục, năng lượng và nước).

Cơ cấu cổ đông: Vào cuối năm 2018, Nhà nước đã thực hiện thoái toàn bộ vốn tại VCG. Hiện tại, Pacific Holdings (đơn vị có liên quan cả cựu Chủ tịch HĐQT – ông Đào Ngọc Thanh và Tổng Giám đốc hiện tại – ông Nguyễn Xuân Đông) là cổ đông lớn nhất của VCG với tỷ lệ nắm giữ hơn 45%, nhà đầu tư nước ngoài nắm giữ 6%.

KQKD 2024: VCG ghi nhận doanh thu thuần đạt 13.176 tỷ đồng (+2% svck) được đóng góp chủ yếu bởi mảng xây lắp nhờ việc thi công nhiều dự án hạ tầng lớn. Tuy nhiên, LNST công ty mẹ tăng trưởng mạnh, đạt 926 tỷ đồng (+139% svck) nhờ biên lợi nhuận gộp tăng từ 9,3% lên 15,3% đến từ sự cải thiện biên lợi nhuận gộp của mảng xây lắp và chi phí lãi vay giảm đáng kể (-48% svck).

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

VCG có ba mảng kinh doanh chính là xây lắp,  bất động sản và đầu tư tài chính.

• Xây lắp được hưởng lợi nhờ đẩy mạnh đầu tư công. Chúng tôi kỳ vọng rằng sự gia tăng chi tiêu đầu tư công của Chính phủ sẽ mang lại nhiều dự án cho VCG trong tương lai. Tính đến cuối năm 2024, giá trị trúng thầu chưa ghi nhận doanh thu (backlog) của VCG đạt hơn 25.000 tỷ đồng, gấp 2,7 lần doanh thu xây lắp năm 2024. Dự kiến mảng này tiếp tục là nguồn đóng góp chính cho kết quả kinh doanh năm 2025-2026.
• Mảng Bất động sản: Kỳ vọng tăng trưởng từ các dự án trọng điểm. Dự án Đại Lộ Hòa Bình (48,8 ha) và Vinaconex Móng Cái (43,9ha) và trung tâm thương mại Chợ Mơ (1,5ha) sẽ là các dự án đóng góp chính vào kết quả kinh doanh mảng bất động sản 2025. Đặc biệt, sau khi tái khởi động lại dự án bất động sản nghỉ dưỡng Amatina, VCG đang có kế hoạch mở bán dự án này trong năm 2025 (có thể là bán buôn dự án). Nếu thành công, dự án  này có thể đem về lợi nhuận hơn 1.500 tỷ đồng, qua đó sẽ hỗ trợ về mặt dòng tiền cho công ty vì đây là dự án lớn nhất mà VCG đã đầu tư trong thời gian dài (tính đến cuối 2024, VCG đã đầu tư hơn 7.700 tỷ đồng, tương đương 26% tổng tài sản). 
• Đầu tư tài chính tạo dòng tiền ổn định. VCG đã duy trì doanh thu ổn định khoảng 2.000 tỷ đồng mỗi năm từ hoạt động đầu tư tài chính trong 7 năm qua, nhờ tập trung vào các lĩnh vực thiết yếu như năng lượng, nước và giáo dục, vốn có nhu cầu ổn định và ít bị ảnh hưởng bởi biến động kinh tế. Chúng tôi đánh giá mảng kinh doanh này sẽ tiếp tục duy trì sự đóng góp ổn định cho VCG.

Định giá và khuyến nghị: Bằng phương pháp định giá so sánh P/E và P/B, chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của VCG là 29.000 đồng/cổ phiếu vào cuối năm 2025 và đưa ra khuyến nghị MUA. Định giá này hiện chưa phản ánh triển vọng lợi nhuận trong trường hợp Công ty bán dự án Amatina. Về yếu tố kỹ thuật: VCG có thể điều chỉnh giảm nhẹ từ vùng đỉnh ngắn hạn 20.500–23.000 đồng/cp, nhưng nếu vượt qua ngưỡng kháng cự này, xu hướng tăng mới có thể hình thành, hướng đến vùng ngắn hạn 25.000–25.500 đồng/cp. Nhà đầu tư có thể cân nhắc tích lũy cổ phiếu khi giá vượt 23.000 đồng/cp.