CTCP LỌC HÓA DẦU BÌNH SƠN (HOSE: BSR)

BSR công bố kết quả kinh doanh Q1/2025 với LNST đạt 399 tỷ đồng (-64,2% svck), thấp hơn so với kỳ vọng của chúng tôi. Với kết quả này BSR đã hoàn thành 53,1% kế hoạch cả năm và 20% dự phóng trước điều chỉnh của ACBS. Chúng tôi hạ dự phóng KQKD 2025 của BSR với doanh thu đạt 113.412 tỷ đồng (-7,6% svck) và LNST 1.719 tỷ đồng (+191% svck), giảm lần lượt 8,6%/ 13,7% so với dự phóng trước đó. Bằng phương pháp chiết khấu dòng tiền, chúng tôi định giá BSR đến cuối 2025 là 17.900 đồng/cổ phiếu. Xếp hạng Trung Lập.

BSR ghi nhận BCTC Q1/2025 với doanh thu đạt 31.894 tỷ đồng (+3,9% svck) và LNST đạt 399 tỷ đồng (-64,2% svck). Sản lượng tiêu thụ tăng 14,4% svck lên mức 1,74 triệu tấn do BSR thực hiện bảo dưỡng lần 5 cùng kỳ năm trước. Do đó, mức giảm LNST chủ yếu do:

• Giá dầu Brent trung bình Q1/2025 giảm 8,7% svck dẫn đến crack spread (khoảng cách giữa giá dầu thô và giá sản phẩm) thu hẹp nhiều và biên lợi nhuận gộp xăng Ron 95 & 92 âm lần lượt 0,5% và 2,2%. Hai sản phẩm này thường đóng góp khoảng 40-45% tổng doanh thu của BSR. 
• Biên lợi nhuận gộp dầu Diesel giảm còn 7,5% từ mức 9,9% cùng kỳ năm trước.
• Trích lập dự phòng giảm giá hàng tồn kho 381 tỷ đồng trong khi cùng kỳ hoàn nhập dự phòng 76 tỷ đồng. 

Về tiến độ dự án nâng cấp mở rộng nhà máy, trong 2025, BSR sẽ tập trung hoàn thành thiết kế FEED của dự án (trong tháng 5/2025), phê duyệt hồ sơ mời thầu EPC, lựa chọn nhà thầu EPC và san lấp mặt bằng. Dự án dự kiến đi vào vận hành trong 2028.

Triển vọng 2025

Với việc niêm yết trên sàn HOSE từ 17/1/2025, BSR có cơ hội gia nhập vào rổ chỉ số VN30 và được cấp margin sau khi đủ thời gian niêm yết 6 tháng. Các yếu tố này kì vọng sẽ giúp gia tăng thanh khoản và thu hút sự quan tâm từ các nhà đầu tư chiến lược.

BSR đặt kế hoạch 2025 với doanh thu đạt 107.003 tỷ đồng (-13% svck) và LNST 752 tỷ đồng, (+28,5% svck). Tại ĐHCĐ, cổ đông cũng đã thông qua kế hoạch không chia cổ tức tiền mặt từ LNST 2024 trong năm nay, so với kế hoạch trước đó là 3%. Về sản lượng tiêu thụ, BSR đặt mục tiêu đạt 6,62 triệu tấn (+2,6% so với thực hiện 2024), thấp hơn mức dự phóng của chúng tôi là 7 triệu tấn do BSR không phải bảo dưỡng nhà máy.

Về triển vọng giá dầu, chúng tôi giảm dự phóng giá dầu Brent trung bình cả năm xuống USD68/ thùng do tác động bất lợi từ các chính sách thuế đối ứng của Tổng thống Donald Trump và việc gia tăng sản lượng nhanh hơn của OPEC.