CTCP Tập đoàn Masan (MSN VN)

MSN tiếp tục hướng đi phát triển hệ sinh thái hàng tiêu dùng kết hợp với hệ thống bán lẻ và công bố KQKD Q1/2022 tăng trưởng nhờ ngành hàng tiêu dùng và khai khoáng.  Chúng tôi duy trì khuyến nghị GIỮ với giá mục tiêu là 115.922 đồng/cp bằng phương pháp NAV, dựa trên triển vọng tăng trưởng của ngành hàng tiêu dùng và Wincommerce cải thiện khả năng sinh lợi.

Báo cáo tài chính (BCTC) 2021 của MSN cho thấy doanh thu đạt 88.629 tỷ đồng (+14,8% n/n) và LN ròng đạt 8.562 tỷ đồng (+593,9% n/n), chủ yếu nhờ: 

I. MCH tăng trưởng tốt trong giai đoạn giãn cách xã hội (+20% n/n doanh thu).

II. TCB tiếp tục tăng trưởng ấn tượng với LN ròng đạt 18.052 tỷ đồng (+46% n/n) dẫn đến lợi nhuận từ công ty liên kết của MSN tăng 48%. 

III. KQKD Wincommerce (“WCM”) cải thiện với EBITDA từ âm sang dương, biên EBITDA tăng từ âm 4,0% lên dương 3,6%.

Kết thúc Q1/2022, MSN ghi nhận doanh thu đạt 18.189 tỷ đồng (-8,9% n/n) và LNST đạt 1.596 tỷ đồng (+752% n/n). Doanh thu giảm chủ yếu do tách kết quả kinh doanh mảng thức ăn chăn nuôi của MML sau khi MSN bán mảng này cho De Heus vào cuối năm ngoái. Nếu không tính kết quả mảng này, doanh thu tập đoàn tăng 11,9% ở Q1/2022 nhờ MCH và MHT đều tăng trưởng hai chữ số. Tăng trưởng của MCH đến từ các mảng kinh doanh lõi còn MHT hưởng lợi từ việc giá thị trường hàng hóa tăng mạnh.

Masan Consumer (“MCH”): Công ty tiếp tục ghi nhận tăng trưởng mạnh trong năm 2021, với doanh thu đạt 28,8 nghìn tỷ đồng (+20% n/n) nhờ mảng gia vị tăng 19% và mảng thực phẩm tiện dụng tăng 27%.

Trong Q1/2022, trong khi tăng trưởng của mảng gia vị giảm về một chữ số, mảng thực phẩm tiện dụng vẫn tiếp tục là động lực tăng trưởng cho MCH, tăng 34,5%.

Tuy giá cả trên thị trường hàng hóa đang tăng, biên LN gộp của MCH tăng lên 40,7% trong Q1/2022 (so với mức 39,7% trong Q1/2021). Theo ban lãnh đạo, công ty đã chốt giá nguyên vật liệu cho cả năm nên biên LN của công ty sẽ ổn định và không bị ảnh hưởng bởi tình hình giá cả tăng trong thị trường hàng hóa.

Wincommerce (“WCM”): WCM ghi nhận doanh thu đạt 30,9 nghìn tỷ đồng (-0,3% n/n) và EBITDA đạt 1,1 nghìn tỷ đồng trong năm 2021. Bước sang Q1/2022, WCM ghi nhận doanh thu đạt 7.297 tỷ đồng (+0,8% n/n) và EBITDA đạt 160 tỷ đồng (+22% n/n). Trong khi doanh thu đi ngang, biên LN EBITDA tăng 40 điểm phần trăm so với Q1 2021 nhờ việc thỏa thuận lại với nhà cung cấp. Biên LN EBITDA trong nửa sau năm 2022 được dự kiến sẽ tăng gấp đôi so với Q1/2022 do MSN mở rộng mô hình trung tâm thương mại thu nhỏ “mini-mall” (bao gồm quầy hàng Phúc Long, tiệm thuốc Phano và dịch vụ tài chính TCB) và nhờ đó tăng lượng khách ghé thăm cửa hàng cũng như biên LN EBITDA tại mỗi cửa hàng.

Masan Meatlife (“MML”): Trong năm 2021, mảng này công bố doanh thu đạt 18.891 tỷ đồng (+17,2% n/n). Do công ty bán mảng TACN trong tháng 12 nên kết quả này không bao gồm KQKD của mảng này trong tháng này. Trong Q1/2022, doanh thu MML chỉ đạt 931 tỷ đồng (-80,2% n/n) do tách KQKD mảng TACN. Nếu không tính đến mảng TACN, doanh thu chỉ giảm 5,4% n/n do doanh thu trang trại heo giảm do giá heo hơi giảm.  Ở chiều tích cực hơn, mảng thịt gà ghi nhận doanh thu tăng 31,4% n/n, đạt 373 tỷ đồng. Biên LN gộp của công ty giảm so với cùng kỳ năm ngoái (6,0% trong Q1/2022 so với 14,3% Q1/2021) do tách KQKD mảng TACN. Tuy vậy, biên LN gộp của mảng thịt heo cải thiện đáng kể từ mức âm 10,5% trong Q1/2021 lên dương 12,1% trong Q1/2022.

Masan High-tech (MHT): Nhờ giá Vonfram (+33% n/n) và bismuth (+22% n/n) hồi phục, MHT ghi nhận doanh thu tăng 32,6% đạt 3.930 tỷ đồng trong khi LN ròng đạt 123 tỷ đồng so với khoản lỗ 293 tỷ đồng trong Q1/2021. Cũng cần chú ý rằng công ty không thực hiện bất kỳ giao dịch bán đồng nào trong Q1/2022 do công ty đang tìm cơ hội đầu cơ đồng tồn kho trong khi thị trường hàng hóa tiếp tục tăng giá. Giá đồng tồn kho hiện trị giá khoảng 3.000 tỷ đồng với giá thị trường tại thời điểm 31/3/2022, tăng 700 tỷ đồng so với thời điểm 31/12/2021. 

Techcombank: MSN ghi nhận LN từ công ty liên kết đạt 3.897 tỷ đồng (+48% n/n), tương ứng 39% LNST của MSN, chủ yếu từ TCB. TCB tiếp tục tăng trưởng ấn tượng trong quý đầu năm 2022, với doanh thu đạt 10.112 tỷ đồng (+13% n/n) và LNTT đạt 6.785 tỷ đồng (+23% n/n). Năm nay, chúng tôi dự phóng tăng trưởng doanh thu của TCB sẽ chậm lại, đạt 40.593 tỷ đồng (+9,5% n/n) và LN ròng đạt 20.102 tỷ đồng (+11,4% n/n). Việc tăng trưởng chậm lại là do doanh thu từ các dịch vụ ngân hàng đầu tư có thể bị ảnh hưởng tiêu cực bởi chính sách của nhà nước đang thắt chặt lại việc phát hành trái phiếu của các doanh nghiệp bất động sản.